核心观点：本文重点研究了劲仔食品未来增长点，我们认为中国辣味零食行业属于天花板较高的优质赛道，公司小包装产品、大包装产品与散装产品有望接力成长，同时未来盈利能力有望进一步提升。我们看好公司竞争力，并期待公司多品类、全渠道打开成长空间。

    　　公司概况：再出发的鱼类零食龙头。劲仔食品于2020 年登陆深交所主板，成为我国鱼类零食第一股。公司主要从事风味休闲食品的研发、生产和销售，现有主要产品有鱼制品、豆制品、禽类制品等系列。公司创始人周劲松于 1990 年涉足食品行业，专注于休闲食品领域已经超过 30 年。经过多年积累与发展，公司现已成为行业内较为知名的休闲食品企业。近年来，公司依靠“大包装战略”转型升级，异地扩张与渠道扩展持续推进。

    　　辣味零食行业：千帆竞发，瞬息万变。辣味在中国饮食习惯中历史悠久，增速快于行业平均。同时中国辣味休闲食品的市场相对分散，除龙头卫龙以外，各家市占率仍有较大空间。渠道是零食企业发展的重点，每一轮的渠道革命都带来了新品牌的崛起，休闲零食当下进入渠道多元化阶段。

    　　未来看点：横纵延伸，利润改善。

    　　（1）小包装：量价皆有提升空间。小包装产品是公司经典产品，主打流通渠道。

    　　我们认为伴随公司多品类多规格补齐渠道短板，小包装有望焕发新的生机，具体来看，小包装产品的量价皆有提升空间，量增主要来自弱势市场提升和SKU 拓展，价增主要来自多规格产品打开价格弹性。

    　　（2）大包装：多品类贡献增长极。大包装是公司改革的战略重心，主打现代渠道。对标卫龙白袋产品，大包装产品具备成功基因。展望未来，大包装既有间接增长贡献，也可以通过产品创新直接带来增量。间接影响主要在于是公司招商和吸引消费者最好的广告。直接影响主要在于为公司产品创新提供了“试验田”。

    　　（3）散装：新渠道释放新红利。散称装产品是公司规格延伸的下一个重点，主打现代渠道与零售量贩新渠道。一方面，鹌鹑蛋等新品天然适配散装渠道；另一方面，零食量贩等新渠道有望锦上添花。

    　　（4）盈利能力：产销两端具备提升空间。近年来成本波动和公司新品推广对公司盈利能力形成压制。未来，考虑到疫后原料掌控更加自主同时新品自建产能不断爬坡，公司盈利能力有望顺势提升。

    　　看好公司竞争力和长期发展，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2023-2024年收入分别为20.04、26.39、33.70 亿元，归母净利润分别为1.72、2.40、3.14 亿元。我们选取同出休闲零食赛道的盐津铺子、甘源食品、洽洽食品作为可比公司，可比公司 2023 年市值加权平均动态 PE 为22x。我们看好劲仔食品的长期竞争力，并期待公司多品类、全渠道持续突破，考虑到公司体量较小仍处于成长初期，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本大幅上涨风险、公司新品推广及渠道推展不及预期风险、食品安全风险。