1Q23 业绩超市场预期

    　　公司发布1Q23 业绩：实现营业总收入4.4 亿元，同比+68.4%；归母净利润0.39 亿元，同比+95%；扣非归母净利润0.33 亿元，同比+90.7%。由于散装及大包装增速快，1Q23 业绩超市场预期。

    　　发展趋势

    　　1Q23 劲仔食品收入增速亮眼，线上线下齐发力，线上及散装产品增速最快。

    　　我们预估公司1Q23 线上/线下收入分别超1 亿元和3.29 亿元，同比增速约100%和60%，大包装产品1.46 亿元，收入增长翻倍（含线上+线下大包装），散称产品收入同比增长近300%（1Q23 销售额已近6 千万元，开拓KA 散称区及零食专营渠道），小包装产品收入2.22 亿元，同比+30%。

    　　1Q23 净利率为9.0%，同比+1.2ppt。1）毛利率：劲仔3Q22/4Q22/1Q23毛利率分别为23.6%/24.7%/ 26.0%，环比不断改善。3Q22 开始成本端压力较大（包括汇率、运输、原料上涨及新品产能上量影响），4Q22 环比已有所改善，疫情因素逐渐减弱，1Q23 除鱼类的其他原料成本环比下降，毛利率继续改善。2）费用率：销售/管理费用率分别为11.9%/3.9%，同比-0.1/-2.7ppt。其中公司对销售费用的投放保持较高的水平（1Q 实施超8000场营销活动）、管理费用率下降主要与收入增速快、对费用率摊薄的影响。

    　　展望2023 全年：继续增加大包装及散装招商，公司仍处渠道放量期。1）收入端：考虑到大包装和散装产品均有铺货空间，以及小包装产品具有新品贡献增量，我们预计2023 年收入增长仍保持约30%较快增速。2）利润端：我们预计2023 年防疫相关成本将同比下降、且部分原料价格成本下降，另外收入快速增长下对费用率具有摊薄，因此净利率具有改善空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本保持2023/2024 年盈利预测不变，即2023/24 年净利润1.85/2.38亿元。当前股价对应2023/24 年35.1/27.3 倍P/E。我们维持16 元目标价，维持跑赢行业评级，当前股价对应目标价约有11.1%的上涨空间，目标价对应2023/24 年39.0/30.2 倍P/E。

    　　风险

    　　新品及渠道推广不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全。