事件：劲仔食品发 布2023 年一季报，23Q1 公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润4.37、0.39、0.33 亿元，分别同比+68.40%、+95.71%、+90.72%。

    　　点评：

    　　收入分析：产品渠道同比发力，Q1 业绩超预期。23Q1 公司实现营收4.37 亿元，同比+68.40%，考虑春节错期，22Q4+23Q1 合计营收8.89亿，同比43.6%。预计为22Q1 受21Q4 备货力度较大影响营收基数较低，同时23Q1 大包装、散称装持续推进，鹌鹑蛋同期基数较低、产品进一步放量。

    　　本费利分析：鱼胚成本仍处于高位，经营效率提升驱动利润率改善1）毛利率：23Q1 公司毛利率25.98%，同比-0.58pct，环比+1.28pct，主要为小鱼干原材料成本同比仍处于高位，鹌鹑蛋同比也处于相对高位，随着鹌鹑蛋产能提升，预计产品毛利率环比有望逐渐改善。

    　　2）期间费用：23Q1 销售费用率11.88%，同比-0.13pct，管理费用率3.87%，同比-2.72pct，研发费用率1.62%，同比-0.45pct，其中管理费用、研发费用绝对值保持相对平稳，主要为收入快速增长带来费用端的规模效应。

    　　3）利润率：23Q1 公司归母净利润约0.39 亿元，归母净利润率8.97%，同比+1.24pct，主要为管理费用率改善明显驱动。

    　　23 年展望：大包装、散称装持续推进，股权激励有望顺利达成。产品端，新品鹌鹑蛋散称、大包装表现较好，目前月销已突破千万，流通渠道处于铺市阶段，23 年体量展望亿级，并以第二大单品为定位持续培育，有望加速放量。渠道端，随着公司持续推进大包装、散称装，现代渠道预计持续拓展，目前大包装、散称装主要的渗透的线上、现代渠道（包含BC 类）约占4 成，有望向50%目标持续推进。成本端，鹌鹑蛋成本逐渐回落，进口小鱼的防疫成本随着疫情缓解，展望下半年成本有望逐渐减轻。我们认为随着鹌鹑蛋加速放量、核心三大品类通过大包装、散称装对现代渠道的持续渗透，成本端的逐渐修复，全年业绩考核目标完成可期。

    　　中长期展望：现代渠道的积极扩张、大包装规格推进品牌形象提升，　　推动公司进入成长新阶段。随着公司积极拓展BC、CVS 等现代渠道，目前渠道空白点较多，成长潜力较大。同时大包装在渠道利润上高于经典装，对经销商吸引力更高，随着渠道的拓展以及新品等更多品类推进大包装规格，大包装有望持续放量，同时带动公司品牌形象提升，并反哺流通渠道销售。另外，新品鹌鹑蛋逐渐进入快速成长阶段，有望发展为公司第二大单品，推动业绩加速成长。

    　　投资建议：短期大包装、散称的持续推进、鹌鹑蛋放量有望推动业绩成长。中长期，我们看好公司渠道拓展空间、新品放量推动业绩提升。

    　　预计23-25 年收入增速分别为30%/23%/19%，归母净利润增速分别为37%/30%/23%，EPS 分别为0.42/0.55/0.68 元，对应当前股价PE 分别为35x/27x/22x，我们按照2023 年业绩给予40 倍，一年目标价17 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，原材料价格上涨风险，渠道拓展不及预期发现，新品推广不及预期，商超人流量下滑风险，食品安全问题。