投资要点

    　　2022 年公司业绩保持高速增长，主要系大包装放量布局空白市场带来业绩的持续增长；2022 年公司鹌鹑蛋等新品拓展顺利，大包装和散称渠道持续拓展，23年新品及大包装将继续驱动公司业绩的进一步增长，我们继续重点推荐。

    　　2022 年业绩保持高速增长，符合市场预期

    　　22 年公司实现营收14.62 亿（+31.59%）；实现归母净利润1.25 亿元（+46.77%）；22Q4 实现收入4.52 亿（+25.39%），实现归母净利润0.34 亿元（+63.88%），业绩符合市场预期。

    　　鱼制品保持快速增长，新品推动禽肉制品实现高增按产品来看：22 年公司鱼制品实现营收10.26 亿元（+24.74%），营收占比70.15%；豆制品1.83 亿元（+27.53%），占比12.51%；禽肉制品1.83 亿元（+87.24%），占比12.49%；其他产品0.71 亿元（+48.05%），占比4.85%。

    　　线上渠道保持快速增长，大包装放量带来新经销商加入，线下增长稳健按照渠道来看：1）22 年线上渠道实现营收3.09 亿元（+48.60%），占比21.12%；其中，天猫收入0.33 亿元（-23.16%）占比43.71%；抖音0.34 亿元（+572.07%），占比45.05%；其他平台收入0.08 亿元（+337.58%）。2）线下渠道实现营收11.53 亿元（+27.68%），占比78.88%。截止22 年公司全渠道经销商共2267 个，同比增加398 个，其中线下经销商数量为2152 个，增加392 个。

    　　毛利率受到成本上行影响，净利率略有提升

    　　毛利率：22 年实现25.62%（-1.21pct），主要是鱼制品原料价格上涨以及新产品推广产品结构变化影响；与此同时22 年防疫成本增加也导致毛利率有所下滑，22 年Q4 实现毛利率24.70%（-2.79pct）。

    　　费用率：实现销售/管理/研发/财务费用率分别为10.67%（-0.83pct）、4.48%（-1.58pct）、2.06%（-0.1pct）、-1%（+0.18pct）。

    　　净利率：22 年实现8.35%（+0.80pct）；22 年Q4 实现净利率7.38%（+1.75pct）。

    　　大包装快速拓展实现高增，散称装依托于鹌鹑蛋新品快速增长1）大包装快速放量：公司自21 年下半年以来，通过大包装放量持续铺设空白渠道，实现业绩的快速增长，2022 年大包装销售收入同比增长80%；散称产品收入增长超过100%； 2）新品拓展顺利：肉干产品过亿，鹌鹑蛋月销过千万，年化过亿。当前鱼制品设计产能2.25w 吨，在建产能2500 吨；豆制品6000 吨；肉干1600 吨，鹌鹑蛋2800 吨，在建3600 吨，魔芋在建2400 吨。为后续新品的增长提供良好基础。3）我们继续看好23 年公司大包装发力对于现代渠道的铺设，进一步拉动公司业绩的增长，同时成本端有望改善主要系防疫成本减少叠加新品放凉后毛利率的提升带来毛利率结构性的提升，预计盈利能力有望提升。

    　　维持“买入”评级，略上调此前盈利预测

    　　考虑到公司22 年业绩高增，我们略上调此前盈利预测，预计2023-2025 年公司实现收入19.02、23.85、29.28 亿元，同比30.06%、25.41%、22.77%；预计实现归母净利润1.79、2.34、2.95 亿元，同比增长43.32%、30.86%、25.99%。预计实现EPS 分别为0.40、0.52、0.65 元，对应PE 分别为38.00、29.04、23.05 倍。

    　　我们基于公司23 年40 倍PE，当前仍有空间，维持买入评级。

    　　风险提示：大包装放量不及预期、终端需求疲软、成本上行超预期等。