事件：公司发布 2022 年年报业绩，2022 年公司实现营业收入14.62 亿元，同比增长31.59%；实现归母净利润1.25 亿元，同比增长46.77%。其中22Q4实现营收4.52 亿元，同比+25.39%；实现归母净利润0.34 亿元，同比+63.88%。

    　　点评：

    　　大包装产品占比进一步提升，鹌鹑蛋等新品月销过千万。22 年营收圆满收官，大包装放量推动收入高速发展。从品类来看，鱼制品/豆制品/禽肉制品2022 年营收规模分别同比+24.7%/27.5%/87.2%，禽肉制品增速快主要系鹌鹑蛋产品自去年推出后快速放量，2022 年9 月份月销就达到千万。从产品规格来看，22 年小包装/大包装/散装产品收入占比分别为60%/31%/9%（占比为大概数），其中小包装实现双位数增长，大包装同比实现75%+的增长，受益于KA/BC 等渠道的扩张，后续大包装和散装的占比有望进一步提升。

    　　华东区域和线上增长亮眼。分区域来看，公司华东/华中/西南/华南/华北/ 西北/ 东北/ 境外/ 线上分别实现营收增长45.59%/26.03%/18.39%/17.15%/16.79%/42.60%/28.13%/18.25%/48.60%。在加强终端市场建设、推行大包装产品策略、经销商优化以及开发、新产品推广等推动下，公司在华东和西北区域实现快速增长。线上在B2C 新媒体、线上B2B（京东自营、天猫超市）以及线上经销商推动下，亦实现快速增长。2022 年公司经销商数量净增加398 家至2267 家，渠道终端网点快速扩张。

    　　毛利率环比改善，合同负债为23Q1 蓄力。22Q4 实现毛利率24.7%，环比+1.12pct，油、大豆、鹌鹑蛋等原材料价格在22Q4 已经有所回落，当前鱼胚原材料为公司去年下半年储备的战略库存，环比来看，毛利率有望延续环比改善的逻辑。全年费用率平稳向下，其中销售费用率降低0.83pct 至10.67%，管理费用率下降1.58pct 至4.48%，归母净利率同比提升0.89pct 至8.53%。22Q4 末合同负债为1.14 亿元，同比+0.69 亿元，增加明显蓄力23Q1 业绩。

    　　盈利预测与投资评级：展望后续，公司当前在KA/BC 等渠道空白点仍多，大包装产品预计延续快速放量。鹌鹑蛋产品今年销售我们预计将过亿，看好鹌鹑蛋新品打造公司第二成长曲线。我们预计23-25 年每股收益分别为0.39、0.52、0.63 元，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：鳀鱼等原材料价格波动风险、细分品类竞争加剧影响、食品安全问题