事件：2023 年3 月20 日公司披露2022 年年报。2022 年公司实现营收14.62亿元（YOY31.59%），实现归母净利润1.25 亿元（YOY46.76%）。此外22Q4公司实现收入4.52 亿元（ YOY25.39%）， 归母净利润0.34 亿元（YOY63.91%）。
大包装升级，22 年全年收入利润高成长。2022 年全年营收毛利端，受益于“大包装升级”战略取得阶段性成果，产品矩阵得到优化，渠道竞争力不断加强，品牌力进一步提升，公司营收同比增长 31.59%，不过由于鱼制品原料价格上涨以及新产品推广产品结构变化影响，毛利率同比降低1.20pct，因此毛利额仅同比上升25.68%。费用端，公司期间费用率同比降低2.34pct（其中销售费用率同比降低0.83pct，管理费用率同比降低1.58pct，研发费用率同比降低0.10pct）。因此最终归母净利润率同比提升0.88pct，对应最终归母净利润为1.25 亿（YOY46.76%）。
22Q4 高基数背景下继续保持较快增长，利润率继续同比改善。22Q4 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长25.39%，继续维持较快增长（尤其是21Q4 营收同比增长67.80%的高基数背景下）。由于毛利率同比降低2.79pct影响，因此毛利额仅同比上升12.66%。费用端，期间费用率同比降低4.30pct，其中销售费用率同比降低1.92pct，管理费用率同比降低2.98pct，因此归母净利润率同比上升1.78pct ， 对应最终归母净利润为3429 万元（YOY63.91%）。
以大包装战略为抓手，新品持续发力布局。 2022 年以来，公司继续以“大包装”为战略抓手，推动整盒装、袋装“大包装”产品销售，重点完善网络布局、开发有终端服务能力经销商，开拓了空白网点和弱势渠道，提升了终端品牌形象。
具体分产品拆分来看，公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，打造了“小鱼、豆干、肉干、鹌鹑蛋、魔芋、素肉”六大产品系列，2022 年鱼制品实现营收10.26 亿元（YOY24.74%），毛利率同比减少0.56pct；豆制品实现营收1.83 亿元（YOY27.53%），毛利率同比增加0.46pct；禽类制品实现营收1.83 亿元（YOY87.24%），毛利率同比减少3.86pct；其他产品实现营收0.71 亿元（YOY48.05%），毛利率同比增加0.02pct。
此外，（1）2022 年公司大包装产品的销售收入同比增长接近 80%。同时公司结合大包装战略布局，陆续开发各大系列散称产品，提高客单价，填补渠道空白。2022 年公司散称产品的销售收入增长超过 100%。（2）手撕肉干年销售突破 1 亿元，鹌鹑蛋新品月销已突破千万元，成为最快晋升为“亿元级单品”的劲仔产品。我们认为公司大包装产品持续放量，同时新品快速成长，将持续驱动公司业绩良好成长。
打造极致大单品，全渠道稳健发展。公司致力于打造极致大单品，推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。
分渠道表现来看，（1）公司线上销售实现营收3.09 亿元（YOY48.60%），此外毛利率同比增加0.08pct；（2）线下渠道结构改善明显，实现营收11.53 亿元（YOY27.68%），并保持快速增长趋势，且毛利率同比减少1.54pct。
此外（1）在经销商方面，公司全力推动开商和经销商升级转型，推动有终端服务能力的终端型经销商的全国分销体系建设，经销商数量从1869 家增加至2267 家。（2）在市场终端建设与推广方面，公司增加市场费用投入，针对优势市场开展“万店陈列”打造专案，精选优质门店，优化渠道终端陈列情况，提高终端品牌形象。（3）此外对于零食很忙、糖巢、老婆大人等零食专营渠道，公司紧跟市场形势，为客户提供定制化的产品和服务，加强直营客户的沟通。
我们认为公司全渠道均衡布局，未来持续受益大单品良好效应，看好公司各个渠道继续齐头并进发展。
董事长提议回购股份体现较强未来发展信心。公司2023 年2 月发布《关于董事长提议公司回购股份的公告》，基于对公司未来发展的信心，进一步完善公司长效激励机制，充分调动公司管理人员、核心骨干的积极性，董事长提议公司使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购的公司股份将用于股权激励及员工持股计划。此外本次回购资金总额为不低于人民币4000 万元（含）、不高于人民币8000 万元（含）。我们认为本次回购股份体现了公司对未来发展的较强信心。
盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为18.77/23.04/27.17 亿元，归母净利润分别为1.79/2.30/2.72 亿元，对应EPS 分别为0.40/0.51/0.60 元/股。结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，给予公司2023年30-35 倍的PE 估值，对应合理价值区间为12.00-14.00 元/股，继续给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。