2023 年3 月20 日，劲仔食品发布2022 年年报。

    投资要点

    2022 年圆满收官，四季度仍亮眼

    2022 年营收14.62 亿元（同增32%），归母净利润1.25 亿元（同增47%）。其中2022Q4 营收4.52 亿元（同增25%），归母净利润0.34 亿元（同增64%）。四季度仍旧亮眼，2022 年圆满收官。毛利率2022 年25.62%（-1.2pct），其中2022Q4毛利率24.7%（-2.8pct），系鱼制品原料上涨及新产品推广致结构变化所致。净利率2022 年8.35%（+0.8pct），其中2022Q4 净利率为7.38%（+1.75pct），系2022Q4 销售费用率10.95%（-1.9pct）及管理费用率2.96%（-3pct）等所致。

    鹌鹑蛋成亿级产品，零食渠道已起量

    分产品看，2022 年鱼制品营收10.26 亿元（同增25%），占比70%；豆制品营收1.83 亿元（同增28%），占比12.5%；禽类制品营收1.83 亿元（同增87%），占比12.5%。公司“大包装战略”助力全品类增长，散称产品收入翻倍增长，打造“1+4”产品布局新产品拓展顺利，其中鹌鹑蛋月销已突破千万，成为亿元级单品， 4 个1 亿级产品将支撑公司打造第二增长曲线，产品矩阵进一步优化。分渠道看，2022 年经销营收12.25 亿元（同增26%），占比84%，系大包装产品策略、开发及优化经销商、终端市场建设及新产品推广所致；直营营收2.37 亿元（同增71%），占比16%，系线下零食专营渠道、线上京东自营、新媒体、天猫超市等B2B 平台营业收入增长。截止2022 年，经销商数量2267 家，相比年初增加398 家。2022 年底公司已和30 多家零食专营渠道合作，当前处于起量阶段。分区域看，2022 年华东/华中/西南/华南/ 华北/ 西北/ 东北/ 海外/ 线上营收分别为3.1/2/1.9/1.73/1.53/0.9/0.33/0.03/3.1 亿元，分别同增46%/26%/18%/17%/17%/43%/28%/18%/49% ， 占比分别为21%/14%/13%/12%/6%/2%/0.2%/21%。量价拆分来看，2022 年鱼制品销量2.25 万吨（同增26%），对应吨价4.56 万元/吨（同减0.8%）；豆制品销量0.66 万吨（同增17%），对应吨价2.77 万元/吨（同增10%）；禽类制品销量0.36 万吨（同增193%），对应吨价 5.07 万元/吨（同减37%）；其他产品销量0.17 万吨（同增75%），对应吨价 3.18 万元/吨（同减14%），系魔芋产品销量增加所致。

    盈利预测

    当前公司产品持续推陈出新+渠道持续完善布局，整体势能持续向上。预计2023-2025 年EPS 为0.37/0.47/0.58 元，当前股价对应PE 分别为36/29/23 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、原材料上涨风险、零食专营渠道增长不及预期等。