劲仔食品业绩符合市场预期

    　　公司公布2022 年度业绩：收入14.62 亿元，同比+31.6%；归母净利润1.25亿元，同比+46.8%；扣非归母净利润1.13 亿元，同比+50.5%。其中单4 季度实现营业收入4.52 亿元，同比+25.4%；归母净利润0.34 亿元，同比+63.9%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比+36.9%。符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　2022 年劲仔食品大包装及散装产品增速快，禽肉制品增速亮眼。劲仔食品1H22/2H22 线上渠道收入（线上产品主要为大包装）同比增长44%/51%，线下渠道收入同比增长28%/27%。我们预估劲仔2022 年大包装+散装产品的收入占比近40%，大包装（含线上+线下）收入占比近30%（同比+近80%），散装收入占比近10%（同比+超100%）。从产品来看，2022 年全年鱼肉制品/禽肉制品/豆制品收入增量为2.03/0.85/0.39 亿元，三部分收入分别为10.3/1.8/1.8 亿元，其中禽肉制品（主要包括手撕肉干、鹌鹑蛋）增速最快。

    　　2022 年新增经销商890 家，撤销492 家，截至22 年底经销商2267 家。

    　　2H22 因成本上涨毛利率承压，4Q22 净利率处于正常水平。1）毛利率：劲仔3Q/4Q22 毛利率分别为23.6%/24.7%，3Q 开始成本端压力较大（包括汇率、运输、原料上涨及新品产能上量影响），4Q22 环比已有所改善。2）费用率：一般情况下4Q 费用投放更高，4Q22 销售+研发费用率环比+2.8ppt，但管理费用率-1.5ppt。

    　　展望2023 年：继续增加大包装及散装招商，公司仍处渠道放量期。1）收入端：考虑到大包装和散装产品均有铺货空间，以及小包装产品具有新品贡献增量，我们预计2023 年收入增长仍保持约30%较快增速。2）成本端：2023年防疫相关成本将同比下降，并且部分原料成本下降，但高价小鱼库存仍需要在1H23 消化。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2023 年线下渠道持续铺货以及成本有望改善，我们上调2023/2024年利润2%和4%到1.85 和2.38 亿元。当前股价对应23/24 年32.9/25.6 倍P/E。我们维持16 元目标价，维持跑赢行业评级，目标价距离当前股价有18.5%的上涨空间，目标价对应23/24 年近39/30 倍P/E。

    　　风险

    　　新品及渠道推广不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全。