首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖劲仔食品（003000）给予跑赢行业评级，目标价16.00 元，基于相对估值法，对应2023/24 年P/E 估值倍数约40/32 倍。理由如下：

    　　休闲鱼类及辣味零食赛道成长性优，且整合空间大。劲仔所布局的辣味肉制品、辣味豆干、休闲小鱼品类零售额均过100 亿元。并且辣味零食因具有风味粘性高、价格低、复购率高的特点，规模增速高于休闲零食整体。从竞争格局来看，我们预估劲仔小鱼细分单品市占率约13.9%、竞争优势明显。在其他辣味零食品类中，竞争格局未成型，劲仔鹌鹑蛋、手撕肉干、豆干类等产品均有机会成为过亿元单品。

    　　2021 年劲仔进行大包装+全渠道改革，2022 年改革效果释放，大包装和散称装产品放量，业绩二次成长。1）产品：公司力推5-20 元大包装产品，提升客单价、增强渠道竞争力，同时有助于改善陈列，提升品牌形象。我们预计鹌鹑蛋、魔芋等新品有望贡献营收增量。2）渠道：线下方面，以大包装为抓手，引入擅长运营BC 等现代渠道的经销商，优化经销商结构，加速布局现代渠道。线上方面，增加自营比重，探索直播等多种营销方式，布局小红书、抖音、快手等社交电商平台。3）公司定增扩产，规模持续扩张。公司目前具有平江和岳阳两个生产基地，上市募集资金及后续定增资金均主要用于产线扩建和改造。

    　　我们与市场的最大不同？市场担忧大包装推广效果及扩单品品类的成功性。

    　　我们认为流通渠道销售的小包装休闲小鱼产品已验证其产品力，现代渠道具有更高的进入壁垒、白牌产品难以进入，在强产品力基础上小鱼大包装产品放量可期。另外公司对新品品类打法为大包装产品矩阵组合、协同推出，可以提升品牌力。目前新单品在市场反馈较优，后续有望增长为过亿元单品。

    　　潜在催化剂：渠道发展提速（如现代渠道招商/散称渠道等）、除小鱼外的其他单品规模上量超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.3 元、0.4 元、0.5 元，CAGR 为36.2%。公司目前股价交易于2023/2024 年36.7 和29.3 倍P/E，按可比公司估值法，我们给予公司16 元/股目标价，目前价格距离目标价约8.1%的涨幅空间。给予跑赢行业评级，目标价对应2023/24 年约40/32 倍P/E。

    　　风险

    　　新品及渠道推广不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全。