事件：公司发布2022 年三季报业绩，22Q1-3 实现营业收入 10.10 亿，同比+34.57%；归母净利润0.90 亿，同比+41.17%；扣非净利润0.83 亿，同比+56.22%。其中，22Q3 营业收入3.90 亿，同比+40.11%，归母净利润0.34 亿，同比+47.15%，扣非净利润0.30 亿，同比+38.37%。

    点评：

    大包装产品占比进一步提升，鹌鹑蛋等新品月销过千万。分品类来看，得益于大包装占比持续提升，小鱼品类Q3 增长持续表现亮眼，Q1-3 鱼制品实现营收7.2 亿元。肉干、豆干等过亿级经典产品前三季度增速超20%，鹌鹑蛋等黑马新品目前月销过千万，后续有望成为年销过亿的单品。分不同产品规格来看，大包装和散装产品增速快，占比进一步提升，小包装产品Q1-3 同比增长约10%，Q3 相比H1 约8%的同比增长有所加速，大包装产品辐射下，公司品牌势能有望进一步提升，推动公司小包装产品提速增长。分不同渠道来看，Q1-3 线上实现营收超2 亿元，同比增长超54%，线上渠道势能进一步提升。

    利润率持续表现亮眼。Q3 实现毛利率23.6%，同比-2pct，主要系1）鹌鹑蛋等新品毛利率相对低，对于整体毛利率有所稀释，2）原材料成本由于汇率上升、新冠消杀费用提高、鱼胚价格上涨等因素拉低毛利率水平。Q3 销售费用率为 8.9%，同比-0.3pct，整体销售费用投放平稳。管理费用率Q3 为4.4%，同比-1.7pct，营收规模效应下管理费用率有所下降。Q3 归母净利率为8.6%，同比+0.4pct，利润率持续表现亮眼。展望后续，原材料成本后续有望保持平稳，费用投放在规模优势下我们预计仍有进一步下降的空间，利润率长期有望稳中有升。

    经销商数量稳步提升，现代渠道空白点仍多。截止到Q3，公司经销商数量由22H1 的2000 家提升到2200 家，经销商数量稳步推进。目前公司进入KA/CVS 等现代渠道网点数量约1 万多家，现代渠道终端空白点仍多，大包装产品有望持续在其中放量。大包装产品整体陈列位置更为突出，有望推动公司品牌势能进一步提升，推动小包装持续增长。公司目前散装产品占比小，但散装产品在零食店、KA 散装区等具备特定的消费场景，长期体量有望进一步增加。

    盈利预测与投资评级：我们预计22-24 年每股收益分别为0.33、0.44、0.57 元，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：鳀鱼等原材料价格波动风险、商超人流量下滑影响、细分品类竞争加剧影响、食品安全问题