事件。公司披露2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收10.10 亿元（YOY34.57%），实现归母净利润0.90 亿元（YOY41.17%）。此外22Q3 实现营收3.90 亿元（YOY40.11%），归母净利润0.34 亿元（YOY47.15%）。

    受益大包装产品等策略，前三季度业绩快速增长。22 前三季度来看，营收毛利端，受益于公司推行大包装产品策略、开发及优化经销商、终端市场建设以及新产品推广，公司营收同比增长34.57%，由于营业成本有所上升，毛利率同比降低0.47pct，因此毛利额同比增长32.17%。费用端，期间费用率同比降低1.41pct（其中销售费用率同比降低0.30pct，管理费用率同比降低0.96pct），因此归母净利润率同比增长0.42pct，对应最终归母净利润为0.90亿元（YOY41.17%）。

    单三季度继续维持高景气度成长。22Q3 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长40.11%，继续保持快速增长（作为对比，22Q2 单季营收同比增长45.60%），由于营业成本有所上升，而毛利率同比降低1.96pct，因此毛利额同比增长29.34%。费用端，期间费用率同比降低2.15pct（其中销售费用率同比降低0.33pct，管理费用率同比降低1.68pct），此外，公司其他收益较21Q3 增加了245 万元，所得税率同比增长1.57%，因此归母净利润率同比增长0.41pct，对应最终归母净利润为0.34 亿（YOY47.15%）。

    大包装战略取得阶段性成果，打造七大产品系列。2021 年下半年以来，公司以“大包装”为战略抓手，推动整盒装、袋装“大包装”产品销售，2022年上半年公司“大包装升级”战略取得阶段性成果，产品矩阵得到优化——其中公司大包装产品的销售收入同比增长超过 100%。同时公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，打造了“小鱼、豆干、肉干、魔芋、素肉、凤爪、 鹌鹑蛋”七大产品系列。

    经销商稳步增长，现代渠道持续开发&陈列打造。2022 年上半年公司推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展，经销商数量从 1869 家增加至2000 家。

    1）流通渠道方面：公司继续加强经销商网络的管理和建设，稳步发展终端管理型的高质量客户；2）现代渠道方面：公司持续开发与拓展全国连锁KA、CVS 连锁便利系统等以提升现代渠道覆盖率；多方面加强现代渠道陈列打造与推广投入；3）线上渠道方面：2022 年上半年公司布局短视频、社交平台、达人直播等新兴渠道。

    盈利预测与投资建议。参照公司前三季度业绩表现，我们更新盈利预测，并预计2022-2024 年公司营业收入分别为14.28/18.67/24.88 亿元，归母净利润分别为1.27/1.58/1.98 亿元，对应EPS 分别为0.31/0.39/0.49 元/股。结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，给予公司2023 年25-32 倍的PE 估值，对应合理价值区间为9.75-12.48 元/股，继续给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。