投资要点

    劲仔食品自我们底部进行重大推荐以来，业绩持续超市场预期，我们继续重点推荐。22Q3 大包装占比进一步提升，新品拓展顺利，鹌鹑蛋等新品有望成为下一个过亿大单品。继续看好公司大包装放量带来的业绩加速增长；并通过大包装铺设现代渠道配合大单品战略夯实渠道和品牌优势；后续伴随新品类的持续扩张，带来长期成长。

    22Q3 业绩保持快速增长，略超市场预期

    公司22 年前三季度实现营业收入10.10 亿元（+34.57%）；实现归母净利润9037万元（+41.17%）。22Q3 实现收入3.90 亿元（+40.11%）；实现归母净利润3370万元（+47.15%），业绩略超市场预期。

    大包装占比进一步提升，同比翻倍，新品拓展顺利公司自去年下半年开始发力大包装产品，22 年表现优异，大包装产品放量拉动公司业绩的快速增长。22 年前三季度公司大包装实现3.1 亿元，占比实现30.7%（22H1 为28%），占比进一步提升，增速预计实现100%+；散称装实现8000 万元左右，实现90%+的增长，小包装实现5.8 亿元，实现10%的增长。

    单品来看，前三季度鱼制品实现7.2 亿元，占比为72%，同比增长29.4%，豆制品增速21%，禽制品增速为75%，公司22 年新品如鹌鹑蛋、鸡爪等产品推广顺利，占比持续提升，当前预计鹌鹑蛋品类月销已经过千万，我们认为将有望成为下一个过亿大单品。

    经销商拓展顺利，线上渠道保持快速增长

    与此同时新经销商拓展顺利，前三季度新增200 家；线上渠道目前占比已经超过20%+，实现2 亿+的规模，同比增长超过54%；线下渠道同比增速超过30%，实现8 亿左右的规模。

    新品占比提升使得毛利率略有下降，但净利率略有提升1）毛利率：22 年前三季度实现毛利率26.04%（-0.47pct），22Q3 实现毛利率23.58%（-1.96pct），毛利率有所下滑主要系新产品如鹌鹑蛋和鸡爪、魔芋等新品的销售良好，占比提升，对毛利率略有影响；其次鱼坯价格价格有所上涨导致。

    2）费用率：22 年前三季度实现销售/管理/研发/财务费用率分别为10.54%（-0.30pct）/5.16%（-0.96pct）/1.84%（-0.30pct）/-1.19%（+0.16pct）；22Q3 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为8.92%（-0.33pct）/4.41%（-1.68pct）/1.82%（-0.11pct）/-1.14%（-0.03pct）。

    3）净利率：22 年前三季度实现净利率8.78%（+0.30pct）,22Q3 实现净利率8.59%（+0.49pct）。

    盈利预测与估值

    劲仔食品自我们底部进行重大推荐以来，业绩持续超市场预期，我们继续重点推荐。继续看好公司大包装放量带来的业绩加速增长；并通过大包装铺设现代渠道配合大单品战略夯实渠道和品牌优势；后续伴随新品类的持续扩张，带来长期成长。维持此前盈利预测，维持“买入”评级，预计2022-2024 年公司实现收入分别为14.28/18.51/23.73 亿元，同比增增长分别为28.57%、29.59%、28.22%；预计实现归母净利润1.30/1.70/2.24 亿元，同比增长分别为53.07%、30.72%、31.82%。预计22-24 年EPS 分别为0.32/0.42/0.56 元，对应PE 分别为33.74/25.81/19.58 倍。

    风险提示：消费疲软、渠道拓展不及预期，大包装放量不及预期等。