公司发布2022 年半年报。公司2022 年上半年实现营业收入6.20 亿元，同增31.30%；归母净利润为0.57 亿元，同增37.84%，扣非后归母净利润0.53 亿元，同增68.34%。

    　　收入端：公司2022H1 实现营业收入6.20 亿元，同增31.30%。其中2022Q1/Q2 分别实现营业收入2.59/3.61 亿元，同增15.53%/45.60%。分产品，22H1 鱼制品、豆制品、禽肉制品营业收入4.46 亿元/0.78 亿元/0.67 亿元，同增27.22% /17.14%/57.79%；分销售渠道，22H1 经销/直营及其他/线上分别实现营收5.33/0.87/0.22 亿元，同增22.89%/126.37%/9.55%。

    　　毛利率：22H1 公司毛利率为27.59%，较21 H1 增加0.51pct。分季度来看，2022Q1/Q2 毛利率分别为26.56%/28.32%，同比-1.10pct/+1.76pct。分产品，22H1 鱼制品、豆制品、禽肉制品毛利率29.99%/ 23.73%/18.55%，同比+1.06pct/+0.42pct/+1.98pct；分销售渠道，22H1 经销模式毛利率27.27%，同比增加1.18pct，直营及其他模式毛利率29.50%，同比减少8.78pct。直营及其他模式平均毛利率较上年同期下降主要是受产品销售结构、直营商超、电商平台战略布局及新产品推广等因素的影响所致。

    　　费用端：22H1 公司期间费用率为17.82%，同减0.88pct。2022H1 销售费用率为11.56%，同减0.22pct；管理费用率为5.63%，同减0.51pct；财务费用率为-1.22%，同增0.27pct；研发费用率为1.85%，同减0.41pct。22H1 销售费用增加主要是公司销售人员薪酬、品牌推广以及电商平台推广费用增加所致。

    　　利润端：上半年公司归母净利润0.57 亿元，同增37.84%，归母净利率为9.14%，较2021 年增加0.43pct。分季度来看，公司2022Q1/Q2 归母净利润分别为0.20 亿元/0.37 亿元，同比-5.79%/+84.72%；归母净利率分别为7.73%/10.15%，同比-1.75pct/+2.15pct。公司发力大包装产品，规格越来越聚焦，规模优势下盈利空间有望持续提升。

    　　产品端：大包装打造第二增长曲线，产品矩阵进一步优化。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，打造了“小鱼、豆干、肉干、魔芋、素肉、凤爪、鹌鹑蛋”七大产品系列，同时还积极研发年节礼盒、线上专售品类、品牌联名产品等创新产品，满足消费者多样化的需求。

    　　渠道端：线上线下齐发力，渠道结构持续完善。截至期末经销商数量为2000 家，净增131家。分地区，华东/华南/华北/西南/华中/西北/东北经销商数量为594/201/274/324/275/232/87家，同比增加7.80%/25.63%/14.64%/0.93%/7.00%/6.91%/3.57%。22 年以来公司持续大包装产品推广，进入全渠道消费场景，拓展KA、CVS 连锁便利系统等覆盖率，零食专营渠道推进拓展，渠道覆盖逐步增长。

    　　投资建议：公司作为全国布局的休闲鱼制品龙头，随着公司大包装战略持续推进，看好公司渠道优势以及品牌力的逐步完善。提高22-24 年归母净利润预期，预计22-24 年归母净利润为1.3/1.5/2.5 亿元（前值为1.0/1.3/2.0 亿元），对应PE 分别为32x/28x/17x。维持买入评级。

    　　风险提示：食品安全风险、公司经营风险、宏观经济风险等