投资要点

    劲仔食品作为我们此前作为重大推荐的重点标的，22H1 业绩保持快速增长，22Q2 业绩超市场预期。我们继续重申逻辑，继续看好公司大包装放量带来的业绩加速增长；并通过大包装铺设现代渠道配合大单品战略夯实渠道和品牌优势；后续伴随新品类的持续扩张，带来长期成长。

    22H1 业绩快速增长，22Q2 业绩超市场预期

    公司公布22H1 业绩，22H1 实现收入6.20 亿元，同比增长31.30%；实现归母净利润0.57 亿元，同比增长37.84%；实现扣非后归母净利0.53 亿元，同比+68.34%，22H1 业绩保持快速增长。

    其中22Q2 实现收入3.61 亿元，同比增长45.60%；实现归母净利润0.37 亿元，同比增长84.72%；实现扣非后归母净利0.36 亿元，同比+202.66%。二季度业绩超市场预期。

    22H1 鱼制品实现快速增长，禽肉制品高速成长，大包装快速放量鱼制品：实现收入4.46 亿元，同比+27.22%，占比为71.98%，大包装产品持续放量。豆制品：实现收入7821.17 万元，同比+17.14%，占比为12.61%。禽类制品：实现收入6693.81 万元，同比+57.79%，占比为10.79%。其他：实现收入2861.54 万元，同比+133.85%，占比为4.61%。新品类拓展顺利，大包装产品持续放量，大包装产品销售收入同比增长超过100%。

    22H1 经销渠道成效初显，线上渠道保持快速增长1）22H1 经销渠道收入5.33 亿元，占比为85.98%，同比+22.89%，主要是公司推行大包装产品策略、开发及优化经销商、终端市场建设以及新产品推广所致，22H1 公司经销商数量从1869 家增加至2000 家，增长131 家，预计拓展的经销商均为有终端配送能力的新经销商。

    分地区看，华东/华中/华南/西南/华北/西北/东北/境外分别有594/201/274/324/275/232/87/13 名经销商，相比22 年初+31/+41/+22/+12/+6/+18/+0/+1，华东、华中、华南、西北地区加大经销商拓展力度。

    2）直营及其他渠道收入8692.82 万元，占比为14.02%，同比+126.37%，主要是线下零食专营渠道、线上京东自营及天猫超市等 B2B 平台营业收入增长所致。

    3）公司线上渠道22H1 实现1.21 亿元（+44.33%），占比19.54%，实现快速增长。22H1 公司品牌持续发力，首次晋级为天猫平台海味零食销售额TOP1。

    22H1 华东、华中、华南、西北地区加大招商力度，增速亮眼公司华东/华中/华南/西南/华北/西北/东北/境外营业收入分别为1.39/1.10/0.83/0.81/0.64/0.38/0.15/0.01 亿元，占比为22.49%/17.80%/13.43%/13.05%/10.36%/6.19%/2.44%/0.23%，同比+30.61%/+25.70%/+31.60%/+7.55%/+/9.48%/+/32.76%/+21.91%/+85.03%。

    毛利率略有提升，净利率持续提升

    1）22H1 实现毛利率27.59%（+0.50pct），22Q2 实现毛利率28.32%（+1.76pct），毛利率有所恢复。

    2）22H1 实现销售/管理/研发/财务费用率分别为11.56%（-0.22pct）、5.63%（-0.51pct）、1.85%（-0.41pct）、-1.22%（+0.27pct）；22Q2 公司实现销售/管理/研发/ 财务费用率分别为11.24%（-0.32pct）、4.94%（-0.69pct）、1.70%（-0.16pct）、-1.20%（+0.02pct）。

    3）22H1 净利率8.90%（+0.20pct）,22Q2 实现净利率9.94%（+1.95pct），盈利能力持续提升。

    22H1 业绩超市场预期，看好长期成长，继续重点推荐！

    劲仔食品作为我们此前作为重大推荐的重点标的，22H1 业绩保持快速增长，22Q2 业绩超市场预期。我们继续重申逻辑，继续看好公司大包装放量带来的业绩加速增长；并通过大包装铺设现代渠道配合大单品战略夯实渠道和品牌优势；后续伴随新品类的持续扩张，带来长期成长。

    1）公司通过大包装放量铺设BC 商超和KA 及CVS 等现代渠道，22H1 大包装产品同比增长超过100%；

    3） 产品品类持续扩张，鹌鹑蛋、凤爪等新品今年快速增长，供不应求；3）渠道端持续发力，流通渠道空白网点开拓+经销商提质，现代渠道开发连锁KA、CVS 等系统，进入零食很忙糖巢、好特卖等零食专营渠道；线上渠道保持快速增长。

    4）目前鱼制品年产能为 18000 吨，在建产能 2250 吨于 2022 年 8 月投产，豆制品产能 6000 吨。公司持续投入生产智能化工厂建设，为生产效益进一步提升打下基础。新增产能将缓解当前生产压力，支撑业绩高成长。

    盈利预测及估值

    考虑到公司上半年业绩超市场预期，略上调此前盈利预测，预计22-24 年公司实现营收14.28 亿元/18.51 亿元/23.73 亿元，同比增长28.57%、29.59%、28.22%；22-24 年预计归母净利润分别为1.30/1.70/2.24 亿元，同比增长分别为53.07%、30.72%、31.82%。预计公司22-24 年EPS 分别为0.32/0.42/0.56 元，对应PE 分别为33.18/25.38/19.26 倍。

    风险提示：食品安全风险、新产品推广的不确定性风险、疫情反复风险。