事件

    2022年03月17日晚间，公司发布2021年年报：2021年实现营业收入11.11亿元，同比增长22.21%，实现归母净利润0.85亿元，同比减少17.76%。此外，公司于2022年04月07日下午3点-5点在全景网举行2021年度线上业绩说明会。

    投资要点

    四季度环比加速，多种因素影响毛利率

    公司顺利完成2021年4月股权激励方案中对2021年营收增速不低于20%的目标。2022年目标是营收增速不低于20%。

    其中2021Q4营收3.6亿元，同增67.8%；归母净利润0.21亿元，同增12.3%。四季度环比三季度实现加速，全年四个季度营收增速分别为16%、-4%、15%、68%，归母净利润增速分别为-18%、-48%、10%、12%。

    公司毛利率2021 年26.83% （ -0.34pct ） ， 其中2021Q4 为27.49%（+10pct），系原材料上涨及产品结构影响所致；净利率2021 年7.55% （ -5pct ） ， 其中2021Q4 为5.63% （ -3pct）。2021年销售费用为1.28亿元（同增34%），系人才引进、销售推广、产品进场、陈列等费用投入增加所致；其中2021年品牌推广费同增24.21%，系2021年电梯及公交媒体广告投入增加所致；电商平台推广服务费同增305.71%，系聘请主播佣金服务费以及京东自营、天猫超市电商平台推广服务费用增加所致。管理费用0.67亿元（同增16%），系股份支付以及冷藏费用增加所致。

    大包装势头良好，华中地区表现亮眼

    分模式来看， 2021 年经销模式营收9.73 亿元（ 同增14.5%），毛利率26.3%（同减0.1pct）；直营模式营收1.38亿元（同增133%），毛利率30.6%（同减7.6pct）。分渠道来看，2021年线上营收2.08 亿元（ 同增23% ） ， 毛利率26.69%（同增1.3cpt）；线下营收9.03亿元（同增22%），毛利率26.9%（同减0.7pct）。

    分产品来看，2021年鱼制品营收8.22亿元（同增16%），毛利率28.6%（同增1.6pct）；豆制品营收1.43亿元（同增14.4%），毛利率23.6%（同减4pct），系原料黄豆价格上涨以及新增短保豆干产品毛利率低于上年同期平均毛利率所 致；禽肉制品营收0.98亿元（同增64.5%），毛利率18.5%（同减5pct，系部分原料价格上涨以及新产品上市初期毛利率较低所致），系现有产品优化升级、渠道拓展以及新产品上市带来增量收入；其他营收0.48亿元（同增214%），毛利率22.5%（同减19pct），系产品结构以及新产品毛利率低于平均毛利率所致。

    分区域来看，2021年华东地区营收2.84亿元（同增19%），占比26%；华中地区营收2.39亿元（同增36%），占比22%，系公司短保豆干等新产品主要销售区域集中在华中，新产品的上市推广导致收入增长；西南地区营收1.72亿元（同增22%），占比15%；华南地区营收1.73亿元（同增26%），占比16%；华北地区营收1.43亿元（同增12%），占比13%；西北地区营收0.69亿元（同增17%），占比6%；东北地区营收0.28亿元（同增16%），占比2.5%。2021年公司经销商数量从1734家增加至1869家，增长7.79%，线下销售营收增长21.96%。线上销售营收同增23.32%，其中线上直营销售增长116.48%。

    分产能来看，鱼制品设计产能1.8万吨，豆制品设计产能0.6万吨，禽肉制品设计产能0.16万吨。销量来看，2021年鱼制品销量1.79万吨（同增15%），豆制品销量0.57万吨（同增4%），禽肉制品销量0.12万吨（同增80%），其他产品销量0.01万吨（同增263%）。

    产品持续推陈出新，渠道继续精耕细作

    品牌端，2022年公司将继续聚焦打造销量领先的卤味零食专家品牌形象，培育品类认知，深化品牌建设。一是注重线上品牌传播，集中优势资源面向年轻消费群体开展品牌策划及传播活动。二是抓好市场终端形象打造，线上与线下结合进行广告投放及品牌曝光，促进品效合一，优化传播效率，实现品牌影响力的快速提升和品类市场规模的快速崛起。

    产品端，2021年公司聚焦鱼制品、豆制品、禽肉制品三大品类，根据消费者需求和渠道拓展需要，2021年公司重点推出三大品类大包装（整袋销售、整盒销售）系列，同时还开发了“湖湘劲辣”“热辣火锅”等创新升级口味产品，取得一定市场效果。2022年公司将继续通过技术升级和标准化带动核心品类革代和升级，以达成优化产品口感、降低产品成本和提升产品的核心竞争力的目标。同时，公司将积极研发创新，开发创新型鱼制品，新型豆制品、禽肉制品、蛋制品、风味素食等产品，进一步优化产品结构，满足消费者的多样需求。

    渠道端，公司坚持线上线下全渠道发展战略，以渠道布建为公司发展核心，持续提高产品的市场竞争力。销售模式以经销模式为主、直营模式为辅；销售渠道已逐步形成线上线下双轮驱动，均衡发展的格局。2022年将公司紧跟线上及线下 的渠道变化趋势，针对空白市场提速渠道布建，做好广度扩张全力提升铺货率。针对已覆盖渠道加强精细化运营，做好深度精耕以提升产出，进而不断完善公司的线上线下营销网络。

    盈利预测

    当前公司继续专注深耕卤味零食，聚焦深耕休闲鱼制品、豆制品、禽肉制品“三大品类”不断创新，发挥公司自主制造的核心优势，坚持深化营销网络建设。我们看好公司加大聚焦鱼类零食，优化现有产品结构，拓展其他品类鱼类零食、海味零食，持续不断推新品。我们预计2022-2024年EPS为0.26/0.32/0.39元，当前股价对应PE分别为32/26/21倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料上涨风险等。