公司发布2021 年度报告。2021 年实现营业收入11.11 亿元，同比增长22.21%，实现归母净利润0.85 亿元，同比减少17.76%。其中，2021Q4 实现营业收入3.60 亿元，同比增长67.80%，实现归母净利润0.21 亿元，同比增长12.34%。

    收入端：公司2021 年实现营业收入11.11 亿元，同比增长22.21%。其中，2021 年Q1-Q4 分别实现营业收入2.25/2.48/2.78/3.60 亿元，分别同比变动+15.89%/-3.84%/+14.57%/+67.80%。分产品来看，鱼制品/豆制品/禽肉制品/其他产品分别实现营业收入8.22/1.43/0.98/0.36 亿元，分别同比增长15.94%/14.37%/64.49%/353.92%。

    毛利率：公司2021 年毛利率为26.83%，同比减少0.34pct。分季度来看，2021Q1-Q4 毛利率分别为27.66%/26.56%/25.54%/27.49%。分产品来看，鱼制品/豆制品分别实现毛利率28.64%/23.59%。

    费用端：公司2021 年期间费用率为18.55%，同比增长1.92pct。其中，销售费用率为11.50%，同比增长0.97pct；研发费用率为2.16%，同比增长1.08pct，主要由于报告期研发人员以及产品研发费用投入增长所致。

    利润端：公司2021 年实现归母净利润8493.89 万元，同比减少17.76%。

    公司21Q1-Q4 实现归母净利润分别为2129.44/1981.79/2290.18/2092.48万元，分别同比变动-17.50%/-47.96%/10.30%/12.34%。

    渠道端：坚持全渠道发展，线上线下相联动。经销商数量从1,734 家增加至1,869 家，增长7.79%。公司调整线上部分核心渠道管理策略，增加直营比重。重点进行新媒体渠道布局，入驻兴盛优选、美团、橙心优选等热门社区电商平台。

    产品端：公司聚焦三大品类，加大研发投入。同时，2021 年公司推出了短保豆干、素毛肚、鱿鱼、无骨凤爪等新产品，积极研发创新产品，满足消费者多样化的需求。

    投资建议：公司聚焦深耕休闲鱼制品、豆制品、禽肉制品三大品类，产品结构不断优化，渠道方面，进一步提速现代渠道和线上渠道发展，打造“A股鱼类零食第一企业”。由于原材料价格波动，我们调整公司2022-2023年盈利预测分别为1.03/1.27 亿元（前值1.45/1.92 亿元），对应PE 分别为32x/26x。

    风险提示：疫情反复风险、原材料价格波动风险、公司经营不及预期