事件。公司披露2021 年年度报告， 2021 年实现营收11.11 亿元（YOY22.21%），实现归母净利润0.85 亿元（YOY-17.76%）。

    收入整体快速增长，原料上涨&费用增加影响利润表现。2021 年公司营收同比增长22.21%，因毛利率同比减少0.34pct（主要系原料价格上涨&新品毛利率偏低），因此毛利同比增长20.70%。此外期间费用率同比增加1.92pct，其中主要系销售费用率同比提升0.98pct（其中电商平台推广服务费同比增长305.71%），研发费用率同比增加1.07pct，此外其他收入同比减少约1688万元，因此最终归母净利润率同比减少3.72pct，归母净利润同比下滑17.76%。

    单四季度表现靓丽，营收高速成长。分季度来看，2021Q4 公司营收同比增长67.80% ， 增速环比大幅提升（ 21Q1-Q3 营收同比增速分别为15.89%/-3.83%/14.57%）。21Q4 毛利率同比提升10.03pct，期间费用率同比提升9.28pct（主要系销售费用率同比提升10.22pct），此外资产减值同比增加495 万元，营业外支出同比增加485 万元，最终归母净利润率同比降低2.87pct，归母净利润同比增长12.29%。

    大包装产品市场反馈良好，禽肉制品迈入亿元级单品。分品项来看。2021 年风味小鱼产品实现营收8.22 亿元，同比增长15.94%，较上半年增长恢复明显（上半年鱼制品营收同比下滑2.05%），风味豆干和风味肉干产品分别实现营收1.43 亿元（YOY14.37%）和0.98 亿元（YOY64.49%）。2021 年公司禽肉制品进入公司亿元级单品行列。

    2021 年公司重点推出了三大品类的大包装产品，促进产品整盒与整袋销售，市场反馈良好，公司同时还开发了“湖湘劲辣”“热辣火锅”等创新升级口味产品，优化了产品结构。此外公司推出了短保豆干、素毛肚、鱿鱼、无骨凤爪等新产品，丰富了产品品类，还积极研发年节礼盒、线上专售品类、品牌联名产品等创新产品。

    2022 年，公司将开发创新型鱼制品，新型豆制品、禽肉制品、蛋制品、风味素食等产品，进一步优化产品结构，满足消费者的多样需求。

    不断提升终端覆盖度，直营模式加大发展力度。分渠道来看，2021 年公司直营模式实现营收1.38 亿元（YOY133.41%），经销模式实现营收9.73 亿元（YOY14.46%）；此外公司线上实现营收2.08 亿元（YOY23.32%），线下实现营收9.03 亿元（YOY21.96%）。

    1）线下方面，公司继续加强经销商网络的管理和建设，稳步发展终端管理型的高质量客户，不断发展壮大经销商队伍，推动更多终端覆盖。此外公司持续开发与拓展全国连锁KA、CVS 连锁便利系统等以提升现代渠道覆盖率，进驻零食连锁专卖店等新型现代渠道。同时公司增加市场费用投入，针对优势市场开展“万店陈列”打造专案。

    2）线上方面。2021 年公司调整线上部分核心渠道管理策略，增加直营比重，同时公司重点进行新媒体渠道布局，在抖音、快手等多平台完成店铺搭建，并加大自营直播投入，同时建立了与头部达人、腰部达人稳定直播合作机制，以提升线上销量，助力品牌建设。此外公司对线上品牌视觉进行整体升级，与线下产品形成区隔。

    2022 年，将公司紧跟线上及线下的渠道变化趋势，针对空白市场提速渠道布建，做好广度扩张全力提升铺货率。针对已覆盖渠道加强精细化运营，做好深度精耕以提升产出，进而不断完善公司的线上线下营销网络。

    盈利预测与投资建议。参照公司股权激励情况，我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为13.52/16.34/19.33 亿元，归母净利润分别为1.13/1.41/1.75 亿元，对应EPS 分别为0.28/0.35/0.43 元/股。结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，给予公司2022 年30-35 倍的PE 估值，对应合理价值区间为8.40-9.80 元/股，继续给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。