T事 件：公司于2021年8月19日发布2021年半年报，2021 年实现营收4.72亿元，同比+4.63%，实现归母净利润4111 万元，同比-35.66%。其中2021Q2实现营收2.48 亿元，同比-3.84%，实现归母净利润1982 万元，同比-47.96%。

    　　点评：

    　　疫情影响大众品消费频次导致鱼品类营收略微下滑，原料储备及价格回落推动毛利率提升。分品类来看，21H1 鱼制品/豆制品/禽肉制品/其他分别实现营收32625/6276/4176/627 万元，同比-3.39%/13.07%/68.80%/87.86%，鱼制品略微有所下滑主要系疫情影响大众品的消费频次，豆制品和禽肉制品增速较快主要系新品推出及渠道铺设的推进。毛利率分别为28.20%/22.49%/16.53%/17.63%，同比变动1.16/-8.26/-6.48/0.62pct，鱼制品毛利率略微提升主要系公司对原材料进行战略储备并且原料价格同比有所回落，豆制品和禽肉制品受黄豆等原材料价格提升毛利率下降较多。

    　　部分区域进行经销商优化营收略微下滑，KA、CVS 等现代渠道预计带来渠道增量。分区域来看，华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北分别实现营收10975/8784/7528/6342/5867/2890/1241 万元，同比4.99%/12.82%/12.53%/-4.66%/-7.61%/2.76%/3.99%，西南和华南有所下降主要系公司对该地区经销商结构进行主动优化，提升直通终端能力强的经销商占比。公司在食杂、学校等传统渠道较为强势，持续推进KA、CVS 等现代渠道的开拓，配以人才的积极引进，预计带来渠道端的增量。

    　　注重品牌建设及产品研发的投放。费用端，21H1 销售费用率提升2.04pct至11.78%，主要系公司当期增加品牌建设及电商平台推广投放，管理费用率略增0.35pct 至6.14%，研发投入同比增长236.68%至1070 万元，主要系研发人员及产品研发费用投入增加所致。实现净利率8.7%，同比下降5.45pct，主要受原料价格上涨，推广费用投放增加及政府补贴相应减少影响。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为，公司在鱼类零食深耕多年，注重品牌势能积累，传统流通渠道较为强势，逐步开拓便利店、KA 等现代渠道，渠道深耕预计带来增量，管理端注重人才引进，长期有望受益休闲零食行业高景气度，持续提升渗透率。预计劲仔食品21-23 年EPS 为0.26/0.34/0.44 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险因素：现代渠道扩张不达预期；鳀鱼原料价格大幅上涨；食品安全问题。