投资建议：市场对于鱼类零食能否成为主流零食存在疑虑，我们认为从产品端和消费者教育端鱼类零食均具备提升市场规模的潜力，公司作为当之无愧的鱼类零食领导品牌，通过品牌推广和产品升级有望提升品类认知度带动鱼类零食市场规模的扩大，并提升市占率。公司在现代流通渠道空白市场大，卫龙的渠道发展侧面表明“农村包围城市”的渠道策略的可行性，看好公司在连锁超市及便利店的现代渠道的发展推动营收增长。规模效应及产品升级推动下，预计毛利率保持稳中有升的态势，预计21-23 年EPS 分别为0.35、0.44、0.53 元/股，对应2021 年PE 为37.6X，给予“买入”评级。

    鱼类零食有望成为主流细分品类，看好劲仔进一步提升市占率。休闲食品行业近万亿市场，肉类及水产动物、休闲蔬菜制品等细分品类增速位于前列。

    鱼类制品具有咸辣等成瘾消费属性及高蛋白等符合消费趋势的产品特性，且对于日常消费的“鱼产品”消费者认知程度高，看好鱼类零食市场规模的提升。目前鱼类零食市场规模约200 亿元，劲仔为鱼类零食当之无愧的领导品牌，目前市占率约5-6%，市场竞争格局分散，公司募投项目加码品牌推广及营销，有望进一步提升品类认知度及品牌知名度，看好其在快速增长的赛道中进一步提升市占率。

    看好其扩张现代渠道，有望形成传统渠道+现代渠道+线上渠道三线齐驱。

    劲仔目前在传统流通渠道较为强势，触达终端约120 多万个，相比测算的300 多万终端渠道扩张远未到天花板，在连锁超市、便利店等现代流通渠道空白市场仍多，卫龙的渠道发展侧面验证“农村包围城市”的流通渠道发展战略的可行性，劲仔产品属性与其类似，目前公司通过返进场费用等举措提升经销商铺设KA 等渠道的积极性，看好其扩张现代渠道推动营收增长。

    募投加码基地技改，毛利率有望稳中有升。2020 年公司毛利率受鳀鱼干原料上涨有所下滑，长期来看，鳀鱼资源丰富，公司在肯尼亚布局原料基地，预计进一步稳定原料价格，其次通过产品升级或提价，公司吨价有望整体保持稳中有升的趋势，叠加募投进行基地技改有望进一步提升生产效率，规模效应下毛利率预计保持稳中有升的态势。

    股价催化剂：现代渠道拓展超预期；产品升级及新品推出顺利。

    风险因素：现代渠道扩张不达预期；鳀鱼原料价格大幅上涨；食品安全问题。