事件：2020 年公司营业收入909.12 百万元，同增1.60%；归属于母公司的净利润为103.28 百万元，同减12.78%。20Q4 实现营收214.80 百万元，同减5.93%。归母净利润20Q4 为18.63 百万元，同减53.05%。

    　　收入端：营业收入增速放缓，风味小鱼占比近80%。按产品分类，风味小鱼营收671.36 百万元，同比变动1.9%；风味豆干营收116.4 百万元，同比变动3.8%；风味肉干营收58.8 百万元，同比变动-10.0%；其他产品营收7.03 百万元，同比变动-46.4%。

    　　成本端：公司2020 期间费用率为16.63%，同比减少0.82 个pct。

    　　产品品牌端：①品牌专业化和品牌年轻化。确立鱼类零食专家品牌形象，依托新型流量平台营销品牌形象，定向Z 时代（95 后）群体持续推进“劲仔”品牌年轻化发展。②聚焦休闲鱼制品市场，持续优化产品矩阵。休闲鱼制品行业具有高增长性、增长空间大等特点，2020 年休闲鱼制品市场规模为200 亿元，2030 年休闲鱼制品市场规模可达600 亿元。公司不断加大鱼类零食研发，探索高端系列鱼制品，并推出风味豆制品新品，进一步优化产品矩阵。

    　　渠道端：优化线上线下全渠道结构，渠道更均衡。①线上方面，电商渠道建设日渐完善，现已覆盖天猫、京东、拼多多等主流B2C 平台，京东新通路、阿里零售通、1688 等主要B2B 平台。此外，还入驻了兴盛优选、美团、菜多多、十荟团等热门社区团购平台。淘系（天猫、淘宝等）、拼多多平台数据统计显示，劲仔深海小鱼销量均为即食鱼类零食行业第一。公司全年线上销售额1.69 亿元，同比增长44.91%。②线下方面，加快布局增速更快的现代渠道，尤其是KA 卖场、B 类连锁超市、C 类便利店。2020 年，公司产品已实现入驻KA、BC 等现代渠道18,000 家门店。

    　　投资建议：

    　　公司2021 股票激励计划设定，以2020 年营业收入为基数，2021 年营业收入增长率不低于20%，2022 年营业收入增长率不低于44%，预计公司2021/2022 年收入分别为1,091/1309.13 百万元。基于公司新一年股权激励，我们调整公司2021/2022 年归母净利润分别为1.2/1.4 亿元（前值为1.49/1.76 亿元），对应PE 分别为52x/44x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品推广不及预期；营收增长不及预期；线上新电商业务拓展不及预期；食品安全风险