独特产品口味+稳定渠道运营，打造“A 股鱼类零食第一企业”

    　　华文食品于2010 年成立，经过多年的行业积累，华文食品已发展成为具有较高知名度的行业龙头企业，在食品加工工艺、自动化、食品安全保障等方面均处于国内领先水平，“风味小鱼”和“风味豆干”两个细分品类占据行业领先地位，旗下“劲仔”、“博味园”成为行业知名品牌。

    　　产品：明星产品劲仔小鱼干打开市场认知，肉干豆干陆续登场，口味咸香麻辣、劲道爽口。源自湖南平江传统风味小吃，改良升级后口味鲜香独特，工艺经典流传。公司坚持品质与安全为先，自主生产，成熟供应链体系支撑公司快速发展。同时，公司注重产品研发创新，助推企业差异化发展。

    　　渠道：公司采用经销为主，直营为辅的销售渠道模式。公司通过新设和完善经销商网络，把控经销商管理考核标准，优化经销商质量，实现了经销模式收入和利润的连续大幅增长。近年来电商直营毛利率稳定维持高位，带动整体盈利能力提升，未来发展潜力十足，将成为新的盈利增长点。

    　　休闲食品行业蓬勃发展，咸味及卤制品细分领域表现突出消费升级趋势下，休闲食品行业增长前景广阔。休闲零食行业细分子行业众多且差异较大，发展机会众多，深度专业化品牌不断出现。咸味小吃是休闲零食行业下收入规模最大的子行业。咸味小吃由于口味具有一定成瘾性，需求稳定，用户粘性较强。预期未来市场规模稳健增长。

    　　休闲卤制品增速领先，预计2020 年销售额达到1235 亿元。卤味行业集中度较为分散，仍处于景气周期，预计未来行业集中度会进一步提升，休闲卤制品市场份额逐渐向规模以上企业集聚。

    　　生产端优化升级+品牌端推广及营销系统建设，两位一体助推企业发展本次募投资金拟用于风味小鱼生产线技术改造、产品品牌推广及营销中心建设。生产线技术改造优化提升产能利用效率，精益求精构建差异化竞争优势。风味小鱼为公司明星主打产品，对于该方面生产工艺的不断专业化升级有利于构建差异化壁垒，打磨提升核心产品力。品牌多渠道全方位推广，优化升级营销网络及物流平台建设。公司拟通过综艺节目赞助、明星代言、新媒体宣传等方式持续进行品牌推广。

    　　盈利预测与投资建议

    　　随着公司品牌营销力度加强及生产工艺改造，预计2020/2021/2022 年公司营业收入为10.27/11.82 亿/13.21 亿。我们根据行业平均水平给予公司2020 年55 倍估值，对应目标价为18.2 元。首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：食品安全质量风险、产品单一的风险、市场竞争加剧的风险、存货规模较大的风险