4Q25/1Q26 业绩分别低于/符合我们预期

    　　公司发布25 年&1Q26 业绩：25 年收入32.9 亿元，同比+35.8%；净利润3.92 亿元，同比+11.8%。4Q25 收入6.88 亿元，同环比-1.5%/-27.0%，净利润0.37 亿元，同环比-62.3%/-71.2%。1Q26收入10.1 亿元，同环比+34.7%/+46.3%，净利润1.07 亿元，同环比+9.6%/+189.5%。由于下游客户销量承压，4Q25 低于我们预期。

    　　1Q26 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　压铸业务快速增长、利润有所承压，装备业务持续稳健发展。25 年全年来看，装备业务收入+30.36%至21.2 亿元，毛利率39.0%，发展较为平稳；汽零业务+47.0%至10.7 亿元，冲焊件销量同比+29%、压铸件销量同比+46%，增长明显，毛利率同比-3.1ppt 至10.45%。从4Q25 看，装备业务收入确认节奏波动致收入环比有所下降。同时，铝价上涨、资产减值损失增加等导致4Q 利润承压。

    　　1Q26 收入创新高、铝价上涨/车型更新致盈利承压。1Q26 收入首次超10 亿元，创历史新高。盈利表现略逊于收入，系铝价波动及一体化压铸业务车型面临迭代导致。1Q26 毛利率22.1%，同环比-2.9/+4.2ppt，净利率10.6%，同环比-2.4/+5.2ppt，盈利能力环比恢复但同比下滑。2Q26 核心客户奇瑞将迎首款与华为合作的mpv车型发布销售，我们预计有望改善公司压铸业务的收入及盈利。

    　　装备业务在手订单充沛，机器人业务有望带来新机遇。据年报，公司汽车装备业务25 年底在手订单47.72 亿元，同比+23.76%，带动未来1-2 年相关收入增长。公司25 年成立全资子公司瑞祥机器人，联合安川电机（中国）有限公司更新、开发适用多应用场景的专用特型机器人等产品，进行工业应用机器人落地技术研发。我们认为，公司未来有望将机器人产品与产线业务结合，打造新增长极。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持26 年盈利预期，引入27 年预期6.45 亿元。维持跑赢行业评级，当前股价对应26/27 年11.3/9.6x P/E。考虑行业估值中枢下移，下调目标价27.50%至38.5 元，对应26/27 年14.7/12.5xP/E，较当前股价有29.85%上行空间。

    　　风险

    　　车型更新不及预期，产能放量不及预期，客户拓展不及预期。