1Q24 业绩略超我们预期

    公司发布2023 年报：2023 年收入同比+61%至18.77 亿元，归母净利润同比+44%至2.02 亿元；其中4Q23 收入同环比+71%/+32%至5.8 亿元，归母净利润同环比+41%/-25%至0.48 亿元。2023 年业绩符合我们预期。公司发布1Q24 季报：收入同环比+32%/-13%至5.1 亿元，归母净利润同环比+77%/+58%至0.76 亿元。业绩略超我们预期，主系毛利率明显提升。

    发展趋势

    装备业务增长稳健，联营公司贡献可观利润，汽零业务步入放量期。1）装备：2023 年收入同比+36%至15.5 亿元，毛利率同比-0.7pct 至22.2%。在手订单饱满，截至2023 年末，在手订单34.19 亿元（同比+13%），合同负债14.2 亿元（同比+27%），存货在产品16.4 亿元（同比+15.7%）。2）瑞鹄轻量化：2023 年同比+1897%至2.9 亿元，占营收比例提至15.31%；毛利率同比+16.5pct 至14.56%。2023 年内铝铸件全线投产，一体化压铸和冲焊件开启量产，产能迎集中放量。3）投资收益7752 万元，其中成飞瑞鹄（持股45%）2023 年净利润1.3 亿元、股利450 万元，贡献投资收益近6000 万元；8 月投资的达奥汽车（持股40%）2023 年净利润312 万元。

    规模效应释放摊薄费用率，1Q24 净利润达历史新高。利润端，1Q24 毛利率环比+7.3ppt，盈利超预期，我们认为系由于高毛利模具业务收入占比提升。

    净利率同/环比+3.8/6.7ppt 至15%，归母净利润与净利率均创历史新高。费用端，4Q23、1Q24 期间费用率维持较低水平，主要系1）收入增长摊薄期间费用；2）截至3Q23 末，约有35.72%的可转债转股，利息支出压力减小。

    1Q 奇瑞销量较为亮眼，华为奇瑞合作车型仍有望带来催化。根据乘联会数据，1Q24 奇瑞汽车销量51 万辆，同环比+66%/-15.4%，相较于狭义乘用车行业同环比+11.2%/-27.7%，增速表现亮眼1。24 年4 月11 日智界S7 焕新发布5 款车型实现降价增配，入门款电池容量从62kWh 增加至82kWh，高配版Max、Max+以及Max RS 降价2 万元，新增长续航四驱版。我们认为，智界S7 以及后续合作车型的放量有望提振公司业绩、为股价带来催化。

    盈利预测与估值

    维持24/25 年盈利预测不变。当前股价对应24/25 年20.9/15.1 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价32.8 元，对应24/25 年23.94/17.17 倍P/E，14.1%上行空间。

    风险

    车型更新换代不及预期；产能放量不及预期；零部件客户拓展不及预期。