公司2022 年业绩下降42%。公司2022 营业收入110.66 亿元（+10.8%），归母净利润2.0 亿元（-41.6%），扣非归母净利润0.74 亿元（-69.6%），经营活动产生的现金流量净额3.44 亿元（+135.6%）。分季度来看，2022Q4公司营业收入28.18 亿元（-15.1%），归母净利润-0.42 亿元（-137%）。

    　　2022 年公司实现再生铝合金销量63.58 万吨，同比增加3.75 万吨或6.3%。2022Q4 单季度出现亏损主因市场需求趋弱，同时计提资产减值及信用减值准备6800 万元。

    　　盈利能力方面，受2022 年三季度西南地区高温限电、四季度疫情因素运行不畅的影响，2022 年铝合金锭吨毛利润350 元/吨，比2021 年842元/吨水平有明显下降。公司克服上述困难继续巩固和拓展市场，2022年再生铝合金销量63.58 万吨，比2021 年增加了3.75 万吨。

    　　计划新建50 万吨铝板带项目。为进一步打开成长空间，公司决心全面进入铝板带热轧、冷轧领域，在马鞍山规划50 万吨铝板带项目，正在积极推进土地和环评等前期工作，力争项目早日开工。

    　　再生铝低碳优势凸显。欧盟计划今年10 月1 日启动碳边境调节机制过渡期，对包括铝在内的六大行业商品征收“碳关税”，对高碳排放企业的产品出口欧洲构成影响。国内外碳减排背景下，再生铝低碳优势将进一步凸显。

    　　风险提示：公司新增产能投产进度不及预期，下游需求走弱风险。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　假设国内再生锭价格维持2022 年水平，测算公司2023-2025 年再生合金锭销售年均价不含税均为17826 元/吨，公司铝合金产品单吨毛利润恢复到700 元/吨水平，预计公司2023-2025 年营收分别为154/190/227亿元，同比增速39.3/23.4/19.1%，归母净利润分别为3.70/5.43/7.21亿元，同比增速85.2/46.7/32.8%；摊薄EPS 分别为0.84/1.24/1.64 元，当前股价对应PE 分别为15.4/10.5/7.9X。公司是国内领先的再生铝生产企业，产能布局区域合理并保持稳定扩张，公司计划建设50 万吨铝板带项目，打开未来增长空间。公司将充分受益于再生铝行业加速发展，维持“买入”评级。