投资要点

    业绩概要：公司发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入110.66 亿元，同比增长10.83%；实现归母净利润2.00 亿元，同比下滑41.62%；实现扣非后归母净利润为0.74 亿元，同比下滑69.56%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5 元（含税）。

    再生铝盈利大幅承压，拖累公司业绩。公司2022 年业绩下滑主要系铝合金锭吨毛利较大幅下滑。2022 年公司实现铝合金锭销量63.58 万吨，同比增长6.27%，其中铸造铝合金和变形系铝合金销量分别为61.18 万吨、2.40 万吨。

    2022 年，受铝价下跌、部分客户延缓采购节奏、多区域经营活动不畅及广东基地临时性停产等因素影响，公司再生铝合金锭盈利大幅承压。根据我们测算，公司2022 年铝合金锭产品吨毛利为361 元，较2021 下降481 元，为历年最低水平。

    公司Q4 业绩受疫情影响较大。2022 年公司Q1-Q4 单季度归母净利润分别为1.27 亿元、0.85 亿元、0.30 亿元、-0.42 亿元，环比逐季下滑。公司Q4 亏损主要系多区域经营活动不畅导致。

    再生铝中长期需求向好，吨盈利将触底回升。随着疫情对经济影响逐步消散，2023 年国内经济有望迎来复苏，再生铝需求将迎来改善。在电解铝产能受限的政策背景下，再生铝有望成为我国铝供给的重要补充，未来需求空间广阔。

    《“十四五”循环经济发展规划》中明确指出到2025 年再生铝产量达1150万吨，根据有色金属工业协会再生金属分会的统计数据，2022 年我国再生铝产量约为855 万吨。三年平均复合增速达10.4%。随着再生铝需求加速增长，公司再生铝产品吨盈利将较快回升。

    产能快速扩张，推动公司业绩持续增长。公司安徽生产基地一期40 万吨铸造再生铝产能装置已有8.1 万吨产能装置于2022 年Q4 投入试运，同时湖北顺博的铸造再生铝产能装置已建设完成。随着公司湖北和安徽基地逐步投产，预计2025 年公司铸造铝合金锭产能将达到100-110 万吨，产销量快速提升将推动公司业绩持续增长。

    着重布局变形铝合金市场，需求空间广阔。2021 年公司收购重庆奥博以切入变形铝合金市场，2022 年通过技术改造，重庆奥博已实现扭亏为盈。同时公司稳步推进湖北顺博变形系铝棒项目，预计将在2023 年度实现部分量产。

    随着公司不断开拓变形铝合金业务，公司下游应用市场将拓宽至新能源汽车相关产业、光伏产业、传统汽车产业、民用变形系铝材等，市场空间广阔。

    盈利预测与投资建议：随着国内再生铝需求不断恢复，公司产品吨盈利将逐步回升。此外，随着公司湖北和安徽基地不断投产，公司再生铝产品产销量快速增长，推动公司业绩进一步提升。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.20、5.53、6.65 亿元，EPS 分别为0.73、1.26、1.52 元，3 月31 日收盘价对应PE 分别为17.8、10.3、8.6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求大幅下滑、项目推进不及预期等。