核心观点

    2021 年业绩增长75%。顺博合金公布2021 年业绩，公司2021 年营业收入99.85 亿元，同比增长105.1%，归母净利润3.42 亿元，同比增长74.7%，扣非归母净利润2.43 亿元，同比增长32.9%，经营活动产生的现金流量净额-9.69 亿元，同比下降367.6%。公司经营活动产生的现金流净额与净利润存在较大差异，主因公司现款采购原材料，销售端给予客户一定的信用期，叠加公司产销规模快速扩张及铝价上涨，导致公司应收账款规模变大。

    公司延续高周转，盈利能力稳定。公司延续了营运周转效率高的优势，在“料重工轻”的行业特点及加工环节利润相对恒定的条件下，通过全业务链条精细化管理，保持高效运营效率，2021 年公司ROE 稳中有升。得益于下游需求的旺盛和公司湖北老河口生产基地的投入使用，销售半径扩大和趋于合理，公司2021 年实现再生合金销量59.8 万吨，同比增长达62.9%。产销量高增长的同时，公司单吨产品利润维持稳定，在不考虑受托加工业务情况下，粗算公司2021 年单吨再生铝毛利润842 元，与过去几年盈利水平基本相当。

    提前布局再生铝保级利用，打开未来增长空间。公司在发展铸造铝合金业务的基础上，于2021 年11 月收购了重庆奥博铝材料制造有限公司100%股权，初步切入体量更大的变形铝合金应用市场，顺应行业发展趋势，加快推进废铝资源保级利用，打造“铸造铝合金原料供应+变形铝合金原料供应”业务双轮驱动。

    风险提示：公司新增产能投产进度不及预期，下游需求走弱风险。

    投资建议：维持“增持”评级。

    假设国内再生铝合金锭价格维持2021 年水平，则公司2021-2023 年再生合金锭销售年均价不含税均为16488 元/吨，公司铝合金产品单吨毛利维持2021 年水平，预计公司2022-2024 年营收分别为121/151/188亿元，同比增速21.4/24.5/24.6%，归母净利润分别为3.98/4.83/5.92亿元，同比增速16.3/21.4/22.5%；摊薄EPS= 0.91/1.10/1.35 元，当前股价对应PE=13.3/11.0/8.9X。考虑到公司是国内领先的再生铝生产企业，公司产能布局区域合理，产能稳步扩张，提前布局再生铝保级利用，打开未来增长空间。公司将充分受益于再生铝行业加速发展，维持“增持”评级。