投资要点

    公司发布2021年半年报：2021年上半年，公司实现营业收入42.02亿元，同比增134.3%；归母净利1.56 亿元，同比增109.9%；扣非归母净利为1.38亿元，同比增101.5%。2021Q2，公司实现营业收入25.4 亿元，同比增148.0%、环比增52.6%；归母净利7704 万元，同比增88.8%、环比降1.9%；扣非归母净利为6373 万元，同比降6.9%、环比降14.1%。

    或由于量利齐升，2021 年上半年公司毛利同比增1.68 亿元。①量：湖北顺博设计产能20 万吨/年，一期10 万吨/年已于2020 年10 月份陆续投产，2021 年上半年公司铝合金锭销量同比增80%至27.61 万吨。②利：2021年上半年，以南海有色佛山ADC12 和破碎生铝（不含票）价格为基准，2021 年上半年价差同比增284 元/吨至3883 元/吨，叠加湖北顺博投产后的合理布局、销售半径扩大和面向个体经营者的废料收购，公司铝合金锭单吨毛利较2020 年扩大115 元/吨至981 元/吨。量利齐增，使得公司2021年上半年毛利同比增1.68 亿元至2.9 亿元。另，2021H1，由于营收同比+124%，公司应收同比增9.2 亿元，信用减值损失同比增3199 万元。

    2021Q2 归母净利环比下降147 万元、同比增3624 万元。1）同比，主要增利点在于毛利同比增8947 万元，以及由于政府补助和税费返还使得其他收益同比增2108 万元。2）环比，主要减利点在于信用减值损失（-3007万元）、费用和税金（-439 万元）、少数股东损益（-1025 万元）；主要的增利点在于其他收益（+1844 万元）、毛利（+1367 万元）。其中，2021Q2营收环比增52%、应收环比增4.9 亿元，信用减值损失环比增3007 万元。

    盈利预测与评级：国内再生铝发展潜力大，据公司公告，2025 年我国再生铝产量将达到1200 万吨，2020-2025 年的CAGR 为10.2%；随着湖北顺博募投项目的投产达产、15 万吨铝棒投产，湖北、重庆铝灰项目以及马鞍山基地投产，公司盈利或持续增长。我们维持对于公司的盈利预测，预计2021-2023 年分别实现归母净利润2.90 亿元、3.91 亿元和4.06 亿元；EPS 为0.66 元、0.89 元和0.92 元；对应2021 年8 月23 日的PE 分别为26.8、19.8 和19.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：下游需求不达预期、项目进程不达预期的风险等