事件:公司2020 年度&2021Q1 业绩报告：2020 年公司实现营业收入48.69 亿元，同比+11.84%，实现归母净利润1.96 亿元，同比+16.44%，全年业绩符合预期。分季度来看：2020Q4公司实现营业收入18.52 亿元，同比+44.16%，实现归母净利润0.84 亿元，同比+25.86%，。

    　　2021Q1 公司实现营业收入16.63 亿元，同比+116.13%，归母净利润7850.15 万元，同比+135.77%，2021Q1 业绩超预期。

    　　点评：量价齐升，毛利率创10 年新高

    　　①核心牌号量价齐升，叠加产品结构调整，销售毛利率创10 年新高。公司2020 年再生铝产量为36.97 万吨，同比增长8.02%，销量为36.72 万吨，同比增长6.74%。其中核心产品ADC12 产量销量或为23.32 万吨，同比增长11.74%，销售均价增长约1000 元/吨；A380销量预计为2.56 万吨，同比+29.95%，销售均价增长600 元/吨；其它铝合金锭销量约为10.12万吨，销售均价增长700 元/吨。随着核心牌号量价齐升与公司产品结构调整，销售毛利率达8.39%，销售净利率达5.37%，均创10 年新高。

    　　②财务费用改善明显，期间费用微增。公司2020 年期间费用合计1.15 亿元，其中销售费用为0.44 亿元，同比+12.4%；管理费用为0.42 亿元，同比增长12.05%；财务费用为0.29亿元，同比减少13.11%。

    　　③资产减值损失改善，但信用减值损失增加明显，拖累业绩。2020 年公司资产减值损失&信用减值损失合计为0.26 亿元，同比增加0.11 亿元。其中资产减值损失为0，同比改善258万元。但信用减值损失为0.26 亿元，同比增加0.14 亿元，主要是由于应收票据&应收账款坏账损失增加所致。

    　　④湖北顺博建设中，对当期略有拖累。公司核心子公司合计5 家，除两江学院外，均以生产铝合金锭为主营业务。由于2020 年湖北顺博处于建设期，净利润为-821.54 万元，对当期利润略有拖累。但2021Q1 湖北顺博已正式投产，并进入试运行阶段，2021 有望为公司贡献利润。

    　　未来展望：扩建再生铝产能，完善华中及华南区域布局。①加码再生铝，顺势扩张持续成长可期；②定位于华中地区以及广东省，填补了华中地区的产能空白，同时弥补了华南地区的产能不足。

    　　业绩预测：随着再生铝市场的逐步扩大以及公司新增产能将于2022 年逐步达产，上调公司业绩，预计2021-2023 年归母净利分别为2.9 亿元、3.91 亿元和4.06 亿元，对应EPS 分别为0.66 元、0.89 元和0.92 元，对应目前股价（4 月22 日）的PE 分别为30.88 倍、22.9 和22.04 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、海外电解铝投产超预期、宏观风险