报告摘要

    深耕充电行业数年，与大客户携手同行

    06 年起公司从OEM 过渡为ODM 模式，13 年开始自主研发快充等产品，下游应用以手机为主，后扩展至平板和其他智能设备。产能方面：拥有东莞、遂川、印尼、印度四大生产基地。客户方面：国内客户逐步升级为华为、VIVO、小米等主流品牌厂商，海外客户包括亚马逊、贝尔金、谷歌等。公司通过新增客户和业务，行业地位逐步上升，2017-19 年手机充电器销量1.5/1.8/1.9 亿只，标配充电器市占率达 7%、9%、10%。

    品牌客户份额提升，拉动业绩快速增长

    公司销售模式分为：“客户直接向公司下订单”（主要客户华为、VIVO、小米）和“通过方案公司下订单”（主要客户为亚马逊、Reliance）。公司17年起拓展VIVO、华为大客户，直接订单大幅增加，拉动业绩增长。17年起盈利能力和产能稳步提升，19年实现毛利4.8亿元，净利润2.2亿元，充电器产能达1.8亿只，产能利用率达96%。

    未来布局：加码技术研发，持续产能扩张

    公司上市以26.88元/股价格发行4520万股，共募集资金12.15亿元。募集资金主要用于产能扩张和研发投入。扩产方面：新增全自动充电器生产线，计划三年实现充电器产能1.39达亿只/年，可实现收入14.82亿元；新增无线充电器、智能快充生产线，实现产能分别达450万只/年、1200万只/年。研发方面：研发费用投入0.32亿元，主要开发快充、无线充电技术，目前PD、QC协议快充充电器及新型GaN适配器正在研发中。

    行业：品牌商合力推动行业成长

    根据我们测算，2022年整体有线充电器市场空间为1081亿元，其中快充986亿元，快充市场2020-22年CAGR为40%。充电器代工市场总体集中度较低，主要企业包括赛尔康、奥海科技、Dongyang E&P（韩国）、伟创力、飞宏科技、雅达电子、光宝科技等。

    投资建议

    未来三年快充渗透率提升推动行业快速成长，公司目前作为快充代工领域重要参与者，受益于行业高景气度。预计20-22 年公司收入31/43/61 亿元，归母净利润3.8/6.0/8.4 亿元，对应估值42/27/19 倍，参考SW 电子2020/09/01 最新估值61 倍，我们认为低估，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：

    自主品牌开拓进度不及预期，疫情控制不及预期，快充渗透率不及预期。