投资要点

    甘源食品发布2024 半年报，2024H1 公司实现收入10.42 亿元，同比增长26.14%，实现归母净利润1.67 亿元，同比增长39.26%。单2024Q2 公司实现收入4.56 亿元，同比增长4.90%；实现归母净利润0.75 亿元，同比增长16.92%。

    品类布局完善，渠道优化加速

    公司坚持多品类布局，2024H1 综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别实现营收3.42、2.38、1.38、1.22、1.97 亿元，同比增速分别为48.54%、16.87%、12.76%、12.00%、24.16%，老三样受益于渠道扩张增长稳健，新品散装综合果仁和缤纷豆果增速亮眼。渠道端，公司以传统商超为基，积极拓展高端会员店、零食量贩店等渠道，加强与优质经销商合作、优化长尾经销商，提高网点覆盖率的同时提升单店售卖力。截至2024 半年报，公司经销商数量较2023 年报减少397 家，其中华东、华中、华北优化幅度较大,单位经销商创收同比略有提升。此外，公司在天猫、京东、拼多多、抖音等主要电商平台继续投放产品，2024H1 电商模式、经销模式收入同比增速分别为9.14%、27.72%。

    产品结构短期承压，降本增效方向不改

    由于售价较低的缤纷豆果、每日豆果产品收入占比增加，2024Q2 公司毛利率同比-0.57pct 至34.36%。由于销售人员薪酬及促销推广费增加，2024Q2 销售费用率、管理费用率分别同比+1.73、-0.27pct，毛销差略有放大，同比-2.30pct。公司通过高新企业认证，所得税率由25%降至15%，净利率同比+1.68pct 至16.49%。公司持续强化渠道力、产品力、运营力建设，重视组织效率优化及成本控制，虽短期需求端有所承压，看好未来产品、渠道优化及降本增效带来的经营弹性。

    盈利预测、估值与评级

    公司品类布局日益完善，期待产品、渠道优化带来的弹性，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为24.41/30.31/36.09 亿元，同增32.13%/24.17%/19.05%；归母净利分别为4.03/5.02/6.15 亿元，同增22.33%/24.69%/22.63%，对应三年CAGR 为23.21%，EPS 分别为4.32/5.38/6.60 元/股。鉴于公司积极拓展产品矩阵、全渠道梳理后有望加速扩张，维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险。