事件

    　　公司发布2023 年年度报告，显示2023 年实现营业收入/归母净利润/ 扣非净利润18.48/3.29/2.92 亿元， 同比27.36%/107.87%/96.97%。公司单23Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.34/1.15/1.04 亿元，同比10.85%/67.08%/45.39%。利润增速贴近此前预告上限。

    　　同时公司发布2024 年一季度报告，显示2024 年Q1 实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非净利润5.86/0.91/0.84 亿元， 同比49.75%/65.3%/68.54%，符合此前预期。

    　　投资要点

    　　2023 年公司在推进组织架构优化的同时，也进行了产品和客户结构优化，创新渠道均实现高速增长，产品矩阵丰富、品类持续扩容。分渠道看， 经销/ 电商/ 其他销售模式分别实现收入15.72/2.16/4.89 亿元，同比+27.63%/29.39%/9.86%，其中新兴渠道贡献明显，量贩零食、电商、大客户增长表现亮眼。分产品，综合果仁及豆果/ 青豌豆/ 瓜子仁/ 蚕豆/ 其他分别实现收入4.29/3.97/2.36/1.95/3.15 亿元， 同比

    　　+38.75%/+21.64%/+15.03%/6.63%/51.41%。产品思路上打造多品类的增长曲线，主力核心品类持续扩容，新品培育成效初显。经销商数量截至2023 年末为3158 家（包括正式经销商2385 家、试销经销商773 家），新增235 家。

    　　23 年成本下降显著，净利率大幅提升。2023 年，公司毛利率/归母净利率为36.24%/17.81%，分别同比1.98/6.9pct。毛利率提升主因原材料成本下降。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.5%/3.78%/1.26%/-0.83% ， 分别同比-2.55/-0.72/-0.3/-0.04pct。23Q4，公司毛利率/归母净利率为36.04%/21.53%，分别同比1.14/7.25pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.09%/3.2%/1.22%/-0.76%，分别同比-1.94/0.36/1.82/-0.3pct，规模效应下费用率显著下行，同时，由于年底取得了高新企业认定，23Q4 起所得税率大幅下降、推动净利率抬升。

    　　24 年一季度收入迎来开门红，利润延续高增。2024 年Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.86/0.91/0.84 亿元，同比49.75%/65.3%/68.54%。在春节消费旺季，年货属性产品如瓜子仁、花生、夏威夷果仁、核桃仁表现较好，同环比规模都有一定提升。

    　　一季度公司毛利率/ 归母净利率为35.39%/15.58% ，分别同比-0.95/1.48pct，春节期间电商渠道促销力度较大导致毛利率下滑，但净利率同比保持较好提升。24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/3.49%/1.06%/-0.57% ， 分别同比-0.57/-0.83/-0.08/0.07pct。

    　　24 年公司将聚焦产品创新、优化供应链效率、提升组织管理能力，从渠道、产品、运营三角度全面强化自身。从渠道角度来看：

    　　大客户将继续围绕高端会员店和大B 定制化服务展开，深入与山姆、Costco 合作；电商渠道在人员调整完毕后、配合现有产品突破（不再局限于老三样），预计今年有较大增长空间；量贩渠道已基本实现主流品牌覆盖，今年随着市场本身扩容开店、增加进场SKU 数量，可实现高速增长；传统渠道经过23 年新中岛战略调整后，坪效有明显提升，今年将继续围绕高效能柜台做组合陈列、带动坪效持续提升。产品上将进一步强化和升级老三样产品，同时发展豆果、花生、薯片，通过四大品类合力提升空白网点覆盖率。运营角度，建立人才梯队、加强成本管控，持续提升物流、仓储配送及费控能力。棕榈油已在Q1 提前锁价，后续仍将通过囤货锁价锁量方式平抑成本波动，24 年利润率有望持续向好。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计2024-2026 年收入分别为24.63/31.30/37.0 亿元，同比+33.29%/27.09%/18.22%，预计2024-2026 年归母净利润分别为4.11/5.29/6.37 亿元，同比+24.81%/28.81%/20.37%。对应未来三年EPS 分别为4.41、5.68、6.83 元，对应PE 分别为19/15/12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。