2023 年及1Q24 利润符合市场预期。

    　　2023 年收入18.48 亿元，同比+27.4%；归母净利润3.29 亿元，同比+107.9%。1Q24 收入5.86 亿元，同比+49.8%；归母净利润0.91 亿元，同比+65.5%。2023 年及1Q24 利润符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　我们预计1Q24 收入增量渠道增加海外事业部，零食量贩/电商/商超保持正常增长。1）2023 年：我们预计零食量贩收入3 亿元+，电商渠道收入2.2亿元，原商超经销渠道和大客户部分别+约5%和20%。2）1Q24：我们预计零食量贩增速快且占比超20%，海外事业部增长较快，电商、原商超渠道持续增长，大客户部同比略增。

    　　2023 年规模效应、部分成本下降、供应链提效下净利率达 17.8%达新高。

    　　1)毛利率：2023 年同比+2ppt，我们预计主要与原料价格下降和供应链优化有关。2）费用率：销售/管理/研发费用金额分别同比+4%/7%/3%，我们认为由于收入增速快费用率均有摊薄，三费费用率合计-3.6ppt。1Q24 净利率15.6%，毛利率短期承压，我们预计后续有望改善。1）毛利率：1Q24 为35.4%，同比-1ppt，我们预计主要与增加礼盒产品促销、线上抖音年货节销售占比提高有关，我们预计1Q24 公司电商毛利率同比承压较多，我们预计公司后续会调整线上产品结构和促销力度，后续有望改善。2）费用：三费在金额上增加了投放，费用率同比+1.5ppt，规模效应下仍有优化空间。

    　　展望2024 年：我们预计收入增速约30%，利润率有望保持相对平稳。1）规模效应提升，23 年公司销量平均同比增长20%+，但平均吨直接人工、制造费用下降。比如青豌豆系列吨直接材料、直接人工、制造费用分别同比下降8%、8.1%、8.4%。2）公司主要原材料棕榈油、核心坚果有望保持平稳。3）产品结构，公司针对毛利率较高的核心豆类产品进行延展，我们认为此将缓解低毛利率产品影响。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到1Q24 生产效率和费用投放效应规模，我们上调2024/2025 年净利润7.8%/19.5%至4.10/5.07 亿元，当前股价对应19.7/15.9 倍2024/25 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测调整及板块估值回调，我们保持目标价93 元/股不变，对应约21.2/17.1 倍2024/25 年P/E，较当前股价有约7.6%的上行空间。

    　　风险

    　　新渠道放量不及预期，行业竞争加剧，成本大幅波动。