事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，23 年实现营收18.48 亿元，同比+27.36%；归母净利润3.29 亿元，同比+107.82%；扣非净利润2.92亿元，同比+96.76%。单季度看，23Q4 实现营收5.34 亿元，同比+10.85%；归母净利润1.15 亿元，同比+66.99%；扣非净利润1.04 亿元，同比+45.08%。

    　　24Q1 实现营收5.86 亿元，同比+49.75%；归母净利润0.91 亿元，同比+65.30%；扣非净利润0.84 亿元，同比+68.54%。

    　　全渠道多品类持续拓展，收入端高速增长。分产品：公司持续优化产品结构，加速新品研发，逐步形成多品类发展战略，23 年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/ 蚕豆/ 其他系列营收分别为 5.0/4.7/2.7/2.3/3.6 亿元， 同比+32.2%/+26.0%/+18.4%/+11.0%/+43.3%，老三样增长稳健，膨化产品在量贩渠道等快速起量。分渠道：23 年经销/电商/其他模式营收分别15.7/2.2/0.5亿元，同比+27.6%/+29.4%/+9.9%，全渠道发展战略下持续加深与零食量贩店、商超会员店等系统合作，持续深耕传统商超系统，大力发展线上电商短视频和直播、达播等新业态以及线上经销商合作。

    　　23 年成本改善、规模效应、所得税率下降，盈利能力优化。23Q4 实现毛利率36.04%，同比+1.14pcts；23 全年同比+1.98pcts，主因原材料价格回落，夏威夷果仁/棕榈油采购均价同比-31.6%/-23.6%；24Q1 毛利率同比-0.95pcts，除年货节促销影响外，24 开年棕榈油价格有所波动，公司采取锁价等措施以缓解成本波动。费用方面， 23Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别11.09%/3.20%/1.22%/-0.76%，同比-1.94/+0.36/+1.82/-0.30pcts。规模效应、所得税率下降下，23Q4 实现扣非净利率19.54%；同比+4.61pcts；24Q1实现扣非净利率14.25%，同比+1.59pcts，盈利能力持续优化。

    　　产品渠道持续精进，增长势能延续。24 年公司将围绕渠道力、产品力和运营力三大建设开展业务，渠道上进一步加大KA、BC、CVS 等传统渠道的网点覆盖率，稳固并扩大零食量贩、电商平台、社交电商和直播带货等新兴渠道，积极探索多元渠道发展模式,；产品上强化升级老三样，做精核心产品，快速跟进和增加优势品类，紧跟渠道需求；运营上建立人才梯队，加强成本控制、仓配物流能力、费用管控能力，通过管理升级与数字化赋能驱动全流程提效，提升运营效率。

    　　投资建议：我们预计公司2024~2026 年营业收入分别为23.7/29.6/35.6 亿元，同比+28.1%/25.2%/20.3%；归母净利润分别为4.2/5.2/6.3 亿元，同比+27%/24.7%/20.4%，当前股价对应P/E 分别为19/15/13x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期，新品放量不及预期，原材料价格波动，食品安全风险。