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甘源食品(002991)机构评级研报股票分析报告

 
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甘源食品(002991):24年开局亮眼 期待成长延续

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2024-04-24  查股网机构评级研报

  23 年平稳收官,24 年亮眼开局

      4.23 日公司发布23 年年报及24Q1 业绩,23 年全年实现营收/归母净利/扣非净利18.5 / 3.3 /2.9 亿元(同比+27.4%/+107.9%/+ 97.0%),对应23Q4实现营收/归母净利/扣非净利5.3/1.1/1.0 亿元(同比+10.9%/+67.1%/+45.4%),23 年棕榈油等原材料价格回落,叠加规模效应显现/政府补助/总部税率优惠等综合影响,利润表现亮眼。24Q1 实现营收/归母净利/扣非净利5.9/0.9/0.8 亿元(同比+49.8%/+65.3%/ +68.5%),24 年年货节期间公司礼盒装表现亮眼,24 年公司将继续深挖KA 潜力、同时发力零食量贩、电商、大客户渠道的拓展。预计24-26 年EPS 4.41/5.64/6.95 元,参考可比24 年平均21x PE,考虑其23-25 年净利润CAGR(49%)高于可比均值(17%),认可估值溢价,给予24 年26x PE,目标价114.66 元,“买入”。

      产品势能持续向上,渠道驱动力不减

      23 年公司产品端势能持续向上,渠道端驱动力不减。1)产品端:23 年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列营收分别为5.0/4.7/2.7/2.3/3.6亿元,同比+32.2%/+26.0%/+18.4%/+11.0%/+43.3%,老三样基本盘稳健,薯片在零食量贩渠道逐步起量。2)渠道端:23 年经销/电商/其他模式营收同比+27.6%/+29.4%/ +9.9%,其中零食量贩、电商、大客户部表现亮眼;3)区域端:23 年华东/华北/华中/西南/华南/西北/东北/其他地区营收同比+53.1%/+13.0%/+20.0%/+22.5%/+29.4%/+37.0%/ +9.4%/+21.9%/-7.0%。

      截至23 年底,经销商总计3158 家,净增加235 家,渠道下沉延续。

      23 年利润表现亮眼,24Q1 规模效应仍然显著

      23 年毛利率36.2%,同比+2.0pct(23Q4 同比+1.1pct 至36.0%),全年毛利率同比提升得益于:1)原材料价格下降,公司指出23 年夏威夷果/棕榈油采购价同比下降32%/24%;2)规模效应显现。23 年销售/管理费率同比-2.5/-0.7pct 至11.5%/3.8%(23Q4 分别同比-1.9/+0.4pct 至11.1%/3.2%),规模效应/政府补助/萍乡总部税率优惠支撑23 年归母净利率同比+6.9pct 至17.8%(23Q4 同比+7.2pct 至21.5%)。此外,24Q1 公司毛利率同比-1.0pct,系电商春节期间促销折扣力度较大,销售及管理费率分别同比-0.6/-0.8pct得益于规模效应,24Q1 录得归母净利率15.6%,同比+1.5pct。

      增长势能有望延续,维持“买入”评级

      我们看好会员制商超/零食量贩/直播电商等增量渠道势能延续,叠加新品多渠道推广,维持盈利预测,预计24-25 年EPS 4.41/5.64 元,引入26 年EPS6.95 元,目标价114.66 元(前次105.84 元),“买入”。

      风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

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