核心观点
公司深耕籽类炒货领域，产品创新叠加渠道红利驱动公司业绩高增。公司贯彻“全渠道+多品类”策略，从产品与渠道两端同时发力：老三样等经典产品增长稳健，调味坚果等新品铺货顺利，会员店与量贩零食渠道能量持续释放，为公司带来增量收入。规模效应带动费用率下降、夏威夷果等原材料直采等供应链优化推动公司盈利能力提升。公司内部组织梳理已到位，2024 年传统渠道与新兴渠道有望共同放量，公司势能向上。
事件
公司发布2023 年年报及2024 年一季报
公司2023 年全年实现营收18.48 亿元，同增27.36%，归母净利润3.29 亿元，同增107.87%，扣非净利润2.92 亿元，同增96.97%。
公司单Q4 实现营收5.34 亿元，同增10.85%，归母净利润1.15亿元，同增67.08%，扣非净利润1.04 亿元，同增45.39%。
公司2024Q1 实现营收5.86 亿元，同增49.57%，实现归母净利润0.91 亿元，同增65.5%，扣非净利润0.84 亿元，同增69.25%。
简评
老三样稳健增长，新品和渠道双轮驱动
分产品看，2023 年公司综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他主要品类营收分别实现5.04/4.65/2.73/2.32/3.62 亿元，同比增长32.16%/26.04%/18.38%/11.02%/43.29%，其中综合豆果及果仁类套餐产品、花生、薯片类等保持较快增长。
分渠道看，2023 年全年经销（含会员制商超、零食量贩）/电商/其他渠道营收分别实现15.72/2.16/0.49 亿元， 同比增长27.63%/29.39%/9.86%，量贩、电商等渠道增速较快，贡献较多增量。
分地区看，2023 年华东/华北/华中/西南/华南/西北/东北分别实现营收4.53/3.26/2.89/2.45/1.30/0.95/0.78 亿元， 同比增长53.14%/12.97%/19.97%/22.50%/36.96%/9.41%/21.85%，公司各大主营地区均迎来两位数增长，其中华东区域业绩高增明显。
原材料成本优化，规模效应显现
公司2023 年全年毛利率36.24%，同比+1.98pcts；单Q4 毛利率36.04%，同比+1.14pcts；毛利上升部分得益于公司拓展了境外采购渠道，无中间商差价，夏威夷果采购价同比下降31.65%，叠加棕榈油价格降低，公司成本压力减小。公司2023 年全年销售费用率为11.5%，同比下滑2.55pcts；管理费用率为3.78%，同比下滑0.72pcts。
费用率下滑受益于公司规模效应显现。最终23 年全年归母净利率17.81%，同比+6.9pcts，扣非归母净利率15.8%，同比+5.58pcts。
公司2024Q1 毛利率为35.39%，同比-0.95pcts，销售费用率13.1%，同比下滑0.57pcts，管理费用率3.49%，同比下滑0.83pcts，最终归母净利率15.58%，同比+1.48pcts，扣非归母净利率14.25%，同比+1.64pcts。受益于春节高景气、高新技术所得税优惠认证，公司2024Q1 盈利表现良好。
新产品持续发力，多渠道扩张顺利
2023 年以来，公司持续贯彻“全渠道+多品类”的经营模式。在产品上，公司在品种口味方面进行了多种改良创新，青豌豆、瓜子仁、蚕豆老三样与新式口味相互搭配，增长稳健，芒果冻干腰果、蜂蜜夏威夷果仁等新品陆续推出，逐步实现调味坚果产品的系列化、品牌化；在渠道上，公司采用线上线下相融合策略，积极拥抱量贩零食新兴渠道，同时扩张山姆、ole、开市客、盒马等会员店渠道，实现从核心商圈到流通门店的多层次覆盖；在组织结构上，公司经历销售事业部改革，销售团队持续升级。2024 年，公司将推进产品、渠道等多维度战略升级，伴随新品相继发力，渠道红利显现，我们认为公司业绩高增可期。
盈利预测与投资建议：公司是籽类炒货龙头公司，产品矩阵完善和渠道扩张助力公司快速发展，公司进入到山姆会员店、零食很忙等渠道，不仅为公司带来增量收入，更带来了更广泛的消费人群。我们预计公司2024-2026年收入分别为24.73、30.59、36.71 亿元，归母净利润分别为4.07、4.98、6.03 亿元，当前股价对应PE 分别为21、17、14 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
1．商超客流下滑超预期风险：量贩零食店渠道保持高速增长，可能导致商超客流量持续下滑，将对公司销售渠道产生较大影响。
2．新品增长不及预期：若公司新品招商不及预期、产品调整未能与相应渠道匹配，或口味型坚果、米制品、花生等新品竞争格局恶化，将导致新品销量不及预期。
3）原材料价格波动风险：公司上游以棕榈油、卷膜和包装袋等原辅材料为主，其价格在22-23 年波动幅度较大，若原材料价格重回上涨趋势将侵蚀公司盈利能力，对公司净利润产生较大影响。