业绩简评

    　　4 月23 日公司发布年报和一季报，23 年实现营收18.48 亿元，同比+27.36%；实现归母净利润3.29 亿元，同比+107.82%；扣非归母净利润2.92 亿元，同比+96.76%。24Q1 实现营收5.86 亿元，同比+49.75%；实现归母净利润0.91 亿元，同比+65.30%；扣非净利润0.84 亿元，同比+68.54%。

    　　经营分析

    　　渠道初步调整到位，开门红表现亮眼。1）23H2 公司针对不同渠道研发特定产品组合，提升新品冻干坚果铺市率。老三样和调味坚果延续渠道扩张思路，23H2 老三样/综合果仁及豆果系列分别实现营收5.35/2.74 亿元，同比+14.81%/+21.24%。分量/价来看，全品类收入增长主要由量增贡献，吨价小幅下降系公司发力新渠道。

    　　2）公司应对春节旺季，推出多款年货礼盒，Q1 实现迎来开门红。

    　　渠道端，在夯实传统商超渠道基础上，公司积极合作会员商超、零食量贩等，经销/电商渠道23 年收入分别同比+27.6%/29.4%，预计Q1 延续高增长态势。

    　　成本下降+规模效应，净利率逐步改善。23 年/24Q1 公司净利率分别为17.81%/15.58%，同比+6.90/+1.48pct。23 年净利率改善主要系1）核心原材料籽坚果、棕榈油价格回落，总体采购成本下降；2）安阳工厂新产线投产后，伴随产能与销量提升，规模效应显现，23 年安阳子公司收入1.55 亿元，利润减亏。3）费用端，23 年销售/管理/研发/财务费率分别为11.50%/3.78%/1.26%/-0.83%，较去年同比-2.55/-0.72/-0.30/-0.04pct。其中销售费用显著优化，主要系促销推广费用减少。4）24Q1 公司毛利率35.39%，同比-1.0%，主要系公司春节期间加大电商平台促销推广。5）另外，23Q4 公司被评为高新技术企业，税率从25%降至15%，贡献利润弹性。

    　　产品+渠道双轮驱动，24 年增长势能延续。产品端，公司将迎合市场风味化和健康化的零食需求，在强化“口味”和“好吃”的同时往健康食品方向不断创新，完善产品结构，巩固细分领域的竞争优势与拓展增量空间。渠道端，公司将继续深耕传统渠道，同时加大零食量贩SKU 投放、电商直播团队搭建，实现多渠道协同并进。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计24-26 年公司归母净利分别为4.1/5.0/6.0 亿元，分别同比+23%/24%/20%，对应PE 分别为21/17/14x。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。