事件:

    2024 年1 月19 日，甘源食品发布2023 年业绩预告，2023 年预计实现归母净利2.95~3.35 亿元，同比+86.35%~+111.62%；扣非归母净利2.58~2.98 亿元，同比+73.91%~+100.90%。2023 年Q4 预计实现归母净利0.81~1.21 亿元，同比+17.57%~+75.72%；扣非归母净利0.70~1.10亿元，同比-2.24%~+53.51%。

    投资要点:

    得益于成本下降与规模效应，归母净利润表现亮眼。根据公司业绩预告，2023 年公司归母净利润大幅增长，我们预计归母净利润增速远高于收入增速。具体分析来看：1）原材料成本下行，2023 年以来公司主要原材料如棕榈油、夏威夷果仁皆呈现下行趋势，如2023年棕榈油期货结算价较2023 年初降幅最高超20%；2）收入快速增长带来的规模效应， 2023 年前三季度营收13.14 亿元， 同比+35.56% ， 对应公司前三季度销售、管理费用率分别同比-2.89pct/-1.31pct，我们预计公司2023 年全年收入的高增带动单位固定分摊成本及费用率的下行。3）政府补助增加，预计2023 年非经常性损益对净利润的影响同比增加约为2700 万元，主要系政府补助及闲置资金理财收益等。

    组织框架理顺，产品渠道双轮驱动。公司为口味型坚果领军品牌，深耕行业多年，产品品质和研发能力优秀，在青豌豆、瓜子仁、蚕豆等细分领域树立龙头地位。组织上，采取精细化管理模式，2022年年底筹建八大事业部，按照细分渠道划分，精准匹配对应渠道服务。渠道端，坚持全渠道发展战略，进一步加深与零食量贩店、商超会员店等系统合作，持续深耕传统商超系统，大力发展线上电商短视频和直播、达播等新业态以及线上经销商合作。产品端，持续优化产品结构，加速新品研发，逐步形成多品类发展战略。从2023年前三季度表现看，我们预计公司零食量贩渠道、电商渠道和会员店系统增长较快，综合豆果及果仁类套餐产品、花生、薯片类产品实现较高增速。

    推出多款新年礼盒，2024 年春节有望迎来开门红。由于2024 年春节错期，春节备货预计多集中于2024 年1 月，近期公司推出多款年 货礼盒，完善产品矩阵，提升了产品的丰富度，我们预计2024 年一季度公司销售有望迎来开门红。展望2024 年全年，公司将继续按照员工持股计划的收入、利润目标推进，随着公司产品矩阵的不断丰富和渠道的进一步深耕，2024 年公司产品、渠道势能有望延续，助力全年保持较高速度的业绩增长。

    盈利预测和投资评级：公司坚持产品主义，有多个优质产品储备，具备打造新爆款的能力和潜力，近年来推行全渠道发展策略，丰富产品矩阵，匹配不同的渠道需求。根据业绩预告，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年的EPS 分别为3.41、4.44、5.57元，对应当前PE 分别为22/17/13X，维持“买入”评级。

    风险提示：1）新品推广不及预期；2）产能释放不及预期；3）渠道开拓不及预期；4）行业政策变化导致竞争加剧；5）股权激励进度的不确定性；6）食品安全问题等。