公司发布2023 年业绩预告，2023 年净利润同比增长86.35%到111.62%2023 年全年归母净利润2.95-3.35 亿元，同比增长约86.35%到111.62%。

    扣非净利润2.58-2.98 亿元，同比+73.91%到100.90%。其中对应4Q23：

    归母净利润0.81-1.21 亿元，同比变化幅度+17.4%到+75.4%；扣非净利润0.7-1.1 亿元，同比-3%到+52%。2023 业绩预告符合市场预期。

    关注要点

    我们预计4Q23 收入同比增速相比3Q23 同比增速有所放缓。我们预计公司4Q23 零食量贩渠道环比3Q为增长趋势；电商渠道4Q环比3Q相对平稳；会员商超和传统商超渠道保持相对稳健增长的趋势。另外，甘源主要产品为炒货，炒货品类出货情况受到春节节奏影响大，比如在2023 年春节偏早的情况下出，甘源公司出货多在12 月份，甘源4Q22 收入相比1Q23 收入高0.9 亿元。

    我们预计4Q23 净利率保持较高水平，受益于稳健的较高毛利率水平、费用控制较好等因素。1）毛利率：我们预计公司4Q23 成本情况相对稳健，公司毛利率有望保持在较高水平（3Q23 毛利率约37.5%）；2）费用：我们预计公司4Q23 费用控制较好、费用率有望有所改善。

    2024 年展望：2023 年产品和渠道梳理基本完成，我们预计2024 年有望25%+的收入增速。1）产品端：我们预计2023 年公司产品端除老三样和调味型坚果产品保持较为稳健的增长外，综合豆果、薯片膨化类产品在零食量贩渠道也取得了放量增长，我们预计这些产品有望在2024 年其他渠道增加放量。2）渠道端：我们预计2024 年近5 亿元收入增量贡献中，零食量贩渠道有望贡献超2 亿元的增量，主要与零食量贩门店增加及甘源产品渗透增加有关，另外电商和传统商超渠道有望分别各自贡献近1 亿元增量。

    盈利预测与估值

    考虑到4Q23 成本端稳健且费用控制有望较好且24 年有望延续，我们上调23/24 年利润约3.9%/3.5%到3.18/3.8 亿元，新引入 2025 年利润4.24 亿元。目前股价对应 23/24/25 年近 23.6/19.7/17.6 倍P/E。考虑到利润上调但板块估值处于理性的相对低位我们保持目标价93 元/股，维持跑赢行业评级，目标价对应 23/24/25 年近 28/27/23 倍P/E，现价距目标价有15.9%的上涨空间。

    风险

    新渠道放量不及预期，行业竞争加剧，成本大幅波动。