公司发布2023 年三季报，23Q1-3 营业收入13.14 亿元，同比+35.56%；归母净利润2.14 亿元，同比+139.21%；扣非归母净利润1.88 亿元，同比+145.36%。23Q3 营业收入4.87 亿元，同比+37.27%；归母净利润0.95亿元，同比+95.31%；扣非归母净利润0.85 亿元，同比+93.63%。

    原材料价格回落以及规模效应显现，盈利水平提升显著。23Q3 公司毛利率为37.55%，同比+0.41pct、环比+2.61pct，主要由于棕榈油等原材料采购成本下降、以及公司规模效应显现。23Q3 销售/管理/研发费用率分别为9.92%/3.45%/1.31%，分别同比-1.03pct/-1.45pct/-3.07pct，主要由于规模效应显著、叠加费用投放效率有所提升、以及去年同期投入较多研发费用导致高基数影响。23Q3 归母净利率19.40%，同比+5.77pct，盈利水平提升较为明显。

    全渠道布局持续推进，新品有望快速放量。渠道方面，公司与头部零食量贩系统建立稳定合作关系，零食很忙、零食有鸣、赵一鸣、好想来等系统占比超过零食量贩系统总订单额的50%，通过门店扩张以及合作产品持续叠加，月度销售环比持续提升。高端会员店主要扩大合作品项，持续提升整体品牌势能，整体销量保持稳健增长，电商渠道在与传统电商平台加深合作基础上，积极推进布局兴趣电商。产品方面，公司老三样产品保持稳健增长，综合豆果及果仁、其他产品的花生、薯片延续高增，增速高于平均增速，新品冻干坚果前期在高端会员店销售反馈良好，四季度有望加强市场铺设，逐步延伸覆盖到零食量贩店、传统商超、线上电商等渠道。公司安阳工厂薯片销量增长明显，目前烘焙薯片产品的产能利用率达到80%以上，通过持续成本优化，毛利水平有所提升，三季度已实现扭亏为盈，随着安阳工厂后续产能持续释放，以及内部积极优化调整，公司盈利能力仍有提升空间。

    投资建议：预计2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为2.9 亿元、3.8 亿元、5.0 亿元，同比分别增长85%、32%、30%，当前股价对应PE分别为24、19、14 倍。维持买入评级。

    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。