2023Q1-3 公司收入/归母净利润同比+35.6%/+139.2%至13.1 亿元/2.1 亿元，多产品全渠道快速放量带来收入快增，成本下降&费用优化推动盈利能力明显改善。展望未来，公司渠道拓展&渠道下沉持续推进，老三样及调味坚果增势良好，冻干坚果&米苏等新品全渠道投放有望带来增量，原料成本处低位背景下公司23Q4 及2024 年业绩有望向好。

    　　2023Q1-3 公司收入/归母净利润同比+35.6%/+139.2%至13.1 亿元/2.1 亿元。

    　　2023Q1-3 公司实现收入13.1 亿元、同比+35.6%，归母净利润2.1 亿元、同比+139.2%，扣非归母净利润1.9 亿元、同比+145.4%。其中2023Q3 实现收入4.9 亿元、同比+37.3%，归母净利润0.95 亿元、同比+95.3%，扣非归母净利润0.85 亿元、同比+93.6%，公司产品结构改善&零食渠道及商超会员店渠道快速放量推动收入快增，原料成本下降&费用优化带来盈利能力提升。

    　　风味坚果多渠道放量，零食量贩&商超会员渠道收入环比提升。2023 年以来公司各品类产品保持快速增长态势，其中Q3 各品类均实现双位数增长，且综合果仁及豆果、花生、薯片增速更快。2023Q1-3 公司持续推进全渠道发展，在线下进一步加深与零食量贩店、商超会员店的系统合作，我们预计2023Q3 零食量贩店、会员店月销（含税）分别为3000+万、2500 万；公司在线上继续深耕新媒体电商渠道，我们测算2023Q3 月销（含税）超2000 万元。总体来看，公司在各细分快增渠道保持环比增长态势，判断Q3 带动袋装、散称规格产品实现双位数以上增长。

    　　成本改善&费用优化，Q3 盈利能力较大改善。2023Q3，公司棕榈油等原料成本价格保持下行趋势，叠加规模效应提升及安阳工厂扭亏，2023Q1-3 公司毛利率同比+2.4Pcts 至36.3%（Q3 同比+0.4Pct 至37.5%）。公司持续优化费用投入，叠加2022Q3 研发费用高基数，2023Q1-3 销售费率/管理费率/研发费率同比-2.9Pcts/-1.3Pcts/-1.3Pcts 至11.7%/4.0%/1.3%（Q3 同比-1.0Pct/-1.5Pcts/-3.1Pcts 至9.9%/3.4%/1.3%）。Q3 公司安阳工厂实现扭亏为盈，同时在成本改善&费用优化&规模效益提升综合推动下，2023Q1-3 公司归母净利率/扣非净利率同比+7.1Pcts/+6.4Pcts 至16.3%/14.3% ， 其中23Q3 同比+5.8Pcts/+5.1Pcts 至19.4%/17.4%，盈利能力提升明显。

    　　未来展望：全渠道建设推进&新品投放，持续看好业绩快增。展望23Q4，公司将在零食量贩、商超、电商等多渠道同步投放新品冻干坚果，同时丰富已覆盖渠道中的产品矩阵，有望带来新的业绩增量。考虑到23Q4 新品&电商旺季费用投放增加，同时料原料价格保持低位，预计盈利能力相比23H1 保持平稳。展望2024 年，根据公司2023 年三季度业绩交流会，公司将持续优化产品结构、推新米苏及坚果新品，推进全渠道开拓和渠道下沉，有望推动公司业绩快增，同时公司控费能力优秀，高盈利水平或维持。

    　　风险因素：零食行业需求大幅下滑；原材料成本大幅上涨；公司渠道拓展不及预期；公司安阳新品调整不及预期；行业竞争加剧；食品质量安全事故；公司核心骨干大量流失；公司新品研发不及预期。

    　　投资建议：考虑到公司2023Q3 利润表现超出我们此前预期，我们上调公司2023/2024/2025 年EPS 预测至3.22/4.22/5.18 元（原预测为2.92/3.90/4.79 元）（原预测为2.81/3.68/4.78 元），现价对应2023/24/25 年PE 为25/19/15 倍。

    　　结合可比标的2024 年动态PE：盐津铺子23x、劲仔食品23x（Wind 一致预期），同时结合甘源在调味坚果赛道的龙头优势，给予公司2024 年目标PE 22x，对应目标价93 元，维持“买入”评级。