收入高速增长，利润超预期，上调至“买入”评级公司2023Q1-3 实现收入13.1 亿元，同比增长35.6%，归母净利润2.1 亿元，同比增长139.2%；其中2023Q3 实现收入4.9 亿元，同比增长37.3%，归母净利润0.9 亿元，同比增长95.3%，利润增速超预期。我们上调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.2（+0.4）、4.0（+0.4）、4.9（+0.4）亿元，同比增长100.9%、25.5%、23.6%，当前股价对应PE 分别为23.2、18.5、15.0 倍，上调至“买入”评级。

    　　新渠道仍保持快速增长，梳理传统渠道布局旺季收入端保持高速增长，2023Q3 收入增速37.3%，其中零食连锁渠道、高端会员渠道以及线上达播直播分销业务增长带来较大贡献；产品方面，前期新推冻干坚果系列产品，进一步优化产品结构。预计随着新销售领导到位，传统渠道方面梳理新大商客户，布局堆头陈列，有望在四季度春节旺季进一步拉动增长。

    　　毛利率稳步提升，净利率大超预期

    　　毛利率方面，公司2023Q3 毛利率同比提升0.4pct，环比提升2.6pct，主因收入快速增长，规模效应体现，河南新工厂顺利扭亏所致，同时核心原材料棕榈油保持平稳。费用方面，公司2023Q3 销售费用率同比下降1.0pct，主因公司收入体量提升，广告费用减少，以及会员店、零食店等新渠道的条码费、陈列费减少所致；管理费用率同比下降1.5pct，主因公司收入增长及人员薪资有所减少所致。

    　　2023Q3 净利率19.4%，同比提升5.8pct，利润表现超预期。

    　　推出股份回归计划，彰显发展信心

    　　公司发布新一轮股份回购计划，拟以不超过102 元/股价格回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励计划，拟回购金额：不低于人民币6,000 万元（含）且不超过人民币12,000 万元（含），本次计划充分彰显管理层对公司发展的坚定信心。公司推进组织架构改革，梳理调整传统经销商渠道，会员店、零食店新渠道保持快速拓店；公司新品研发能力较强，针对高端会员店、零食折扣店、新兴电商各高增长新渠道推出合适产品，公司在渠道和产品双重发力下，实现收入快速增长。

    　　风险提示：原材料涨价风险，食品安全风险，居民消费力减弱影响需求风险。