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甘源食品(002991)机构评级研报股票分析报告

 
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甘源食品(002991):优化费用投放 利润超预期

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2023-10-27  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2023 年三季报,报告期内公司实现营业收入13.14 亿,同比增长35.56%;实现归母净利润2.14 亿,同比增长139.21%;实现扣非净利润1.88 亿,同比增长145.36%。

      测算23Q3 公司实现营业收入4.87 亿,同比增长37.27%;实现归母净利润0.95 亿,同比增长95.31%;实现扣非净利润0.85 亿,同比增长93.36%。收入符合预期,利润高于预期。

      投资评级与估值:考虑公司优化费用投放提升盈利能力,上调盈利预测,预计23-25 年净利润分别为2.85、3.58、4.59 亿元(23-25 年前次为2.57、3.23、4.06 亿元),同比增长为80.1%、25.4%和28.3%,对应EPS 分别为3.06、3.84、4.92 元(23-25 年前次为2.76、3.46、4.35 元),当前股价对应23-25 年PE 分别为22、17、14x,维持增持评级。

      公司完成组织架构改革,成立八大事业部,针对不同渠道推出合适产品,在产品结构优化和品牌建设强化下,公司未来有望实现23 年股权激励目标。

      新品叠加渠道发力,收入快速增长。23Q3 公司收入同增37.27%,预计零食量贩店及商超会员店表现亮眼。零食量贩渠道合作系统及产品SKU 数量均有所增加,月销数据持续爬坡;商超会员店除山姆外,与盒马、costco、麦德龙等均有较好合作,配合冻干坚果等新品导入,持续释放渠道红利。电商渠道因产品价格梳理,7-8 月收入增速有所放缓,但9 月增长有所提速。

      优化费用投放,规模效应显现,盈利能力提升。根据公司公告,23Q3 公司实现毛利率37.55%,同比提升0.41pct。预计主要系原材料成本下行,以及公司产品结构调整。23Q3公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.92%/3.45%/1.31%/-0.85% ,分别同比-1.03pct/-1.45pct/-3.07pct/-0.01pct。随着销售规模提升,销售费用率及管理费用率同比均有所下降,研发费用率下行明显主因去年同期主动加大研发费用投放(23Q3 研发费用640 万,22Q3 研发费用1557 万)。综上,23Q3 公司实现净利率19.40%,同比提升5.76pct。

      股价表现催化剂:新品放量超预期

      核心假设风险:竞争格局加剧,品类拓展不及预期,食品安全问题

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