23Q3 公司收入端延续高增，零食量贩、会员制商超、电商等新兴渠道景气度延续，传统渠道调整改善后旺季同比增速也明显加快。利润超预期增长，一方面受益棕榈油等成本红利继续兑现，另一方面生产效率、费用率也体现出规模效应。展望后续，新渠道红利有望延续，传统渠道的改革效果值得期待，我们上调23-24 年EPS 预测为3.22、3.97 元，给予目标价99 元，对应24 年25X PE，维持“强烈推荐”评级。

    　　事件：公司发布2023 年第三季度报告，2023 年前三季度实现公司收入/归母净利润/ 扣非归母净利润13.14/2.14/1.88 亿， 同比+35.56%/139.21%/145.36%；其中，单Q3 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润4.87/0.95/0.85 亿，同比+37.27%/95.31%/93.63%，利润超过我们此前预期。同日，公司发布股份回购公告，拟在12 个月内回购价值6000万-12000 万元公司股份，回购价不超过102 元/股（含），用于实施员工持股或股权激励计划。

    　　渠道红利延展，收入端继续高增。公司单Q3 实现收入4.87 亿，同比+37.27%，分渠道看，零食量贩渠道受益零食系统高速扩店，月销售额持续爬坡，会员制商超依靠多款调味坚果拓宽合作品牌数量，单月销售额保持稳定，电商渠道传统平台、分销、自播和达播均有增长。线下渠道上半年积极调整改善，进入Q3 旺季红利不断释放，同比增速显著加快。

    　　成本红利继续兑现，费率显著优化，盈利大幅改善。三季度棕榈油价格同比仍然有回落，带动公司Q3 毛利率提升0.41pct 至37.55%，环比大幅提升2.61pcts，推测受益其他原材料价格下降以及产能利用率提升。费用方面，公司Q3 销售费用率9.92%，同比-1.03pcts，管理费用率3.45%，同比-1.45pcts，费率下降主要系收入端快速增长下规模效应显现，费用额绝对值变化不大。此外，去年研发费用高基数，Q3 公司研发费用率同比下降3.07pcts 至1.31%。综合毛利率改善，费用率普遍下行影响，公司Q3 实现归母净利率19.40%，同比大幅提升5.77pcts。

    　　后续展望：新兴渠道景气延续，传统渠道值得期待。近期公司股价回调较多，主要系市场担忧成长的可持续性，实际上公司三季度收入延续高增，利润更是超预期。展望明年，一方面零食量贩渠道销售仍在逐月提升，下游还有开店空间，自播、达播等新渠道也有提升空间；另一方面，公司今年针对散称、袋装传统渠道做了人员、架构、产品的调整，三季度以来已经能看到初步效果，后续表现值得期待。从产品来看，公司继续以口味型坚果为核心研发推新，今年新上市冻干坚果等新品，同时安阳工厂的薯片等产品也在快速起量中。

    　　投资建议：收入延续高增，利润再超预期，中长期成长性仍足，维持“强烈推荐”投资评级。23Q3 公司收入端延续高增，零食量贩、会员制商超、电商等新兴渠道景气度延续，传统渠道调整改善后旺季同比增速也明显加快。利润超预期增长，一方面受益棕榈油等成本红利继续兑现，另一方面　　生产效率、费用率也体现出规模效应。展望后续，新渠道红利有望延续，传统渠道的改革效果值得期待，我们上调23-24 年EPS 预测为3.22、3.97元，给予目标价99 元，对应24 年25X PE，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：成本上涨，行业竞争阶段性加剧