利润高增亮眼，全渠道势能释放

    　　10.25 公司发布业绩公告及股份回购公告：23Q1-3 营收/归母净利/扣非净利13.1/2.1/1.9 亿，同比+35.6%/+139.2%/+145.4%；对应23Q3 营收/归母净利/扣非净利4.9/0.9/0.8 亿，同比+37.3%/+95.3%/+93.6%，利润亮眼。公司全渠道持续推进，直播电商/会员制商超/零食量贩等新兴渠道持续放量，收入高增势能延续。利润端，受益棕榈油等综合原材料成本回落叠加规模效应显现，23Q3 毛利率/期间费用率同比+0.4/-5.6pct，带动归母净利率同比+5.8pct。展望看，激励目标引领公司全渠道势能延续，同时公司发布股份回购公告，彰显高质量发展信心。预计23-25 年EPS 3.11/4.08/5.23 元，参考可比24 年平均21x PE，考虑其23-25 年净利率CAGR(45%)高于可比均值(23%)，认可估值溢价，给予24 年24x PE，目标价97.92 元，“买入”。

    　　各渠道势能向上，分产品稳步发展

    　　渠道端，23Q3 零食专营渠道势能不减、月度销售环比增长，高端会员店渠道势能延续，KA 渠道持续推进产品调整、散装柜整改后坪效提升；线上电商渠道重点发力，8 月控价短期影响销售，但直播/达播等新业态持续贡献增长点。产品端，23Q3 老三样延续稳健增长；冻干坚果新品Q2 上线山姆/盒马会员店反馈良好，Q4 持续面向全渠道铺货；口味化坚果Q3 陆续投放线上渠道，同时散装、袋装、定量装等不同规格产品针对不同渠道有的放矢。

    　　此外公司同时发布股份回购公告，拟用0.6~1.2 亿元以不超过102 元的价格回购约58.8~117.6 万股，约占总股本的0.6%~1.3%，彰显高质量发展信心。

    　　成本改善叠加规模效应，盈利能力持续提升

    　　23Q1-3 毛利率同比+2.4pct 至36.3%（Q3 毛利率同比+0.4pct），主要系原材料棕榈油价格回落及规模效应显现；费用端，23Q1-3 销售/管理费用率11.7%/4.0%，同比-2.9/-1.3pct，23Q3 同比-1.0/-1.5pct，坚果新品全渠道投放费用集中在Q4，Q3 投放较少，叠加规模效应显著，费效比持续提升；23Q1-3 研发费用率同比-1.3pct 至1.3%（Q3 同比-3.1pct 至1.3%），Q3 研发费用率同比下降显著主要系去年同期研发新品投放较多，当前恢复常态；此外，政府补助增加带动Q3 其他收益占收入比重同比+1.8pct。最终录得23Q1-3 归母净利率16.3%，同比+7.1pct（Q3 同比+5.8pct 至19.4%）。

    　　增长势能有望延续，维持“买入”评级

    　　看好渠道起势/成本改善/规模效应加速显现下，公司成长势能持续向上，我们上调盈利预测，预计23-25 年EPS 3.11/4.08/5.23 元（前值3.05/3.97/5.06元），目标价97.92 元（前值106.75 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，区域扩张缓慢风险，食品安全问题。