业绩简评

    　　10 月23 日公司发布2023 三季报，23Q1-Q3 实现营收13.14 亿元，同比+35.6%；实现归母净利润2.14 亿元，同比+139.2%；扣非归母净利润1.88 亿元，同比+145.4%。其中，23Q3 实现营收4.87 亿元，同比+37.3%；实现归母净利润0.95 亿元，同比+95.3%；扣非归母净利润0.85 亿元，同比+93.6%，业绩超预期。

    　　经营分析

    　　渠道扩张顺利，收入维持高增。1）分渠道看，电商和零食量贩渠道增速领先，收入符合年初规划；会员店上新冻干坚果且合作门店数增加，表现略超预期；商超渠道散称事业部基本调整到位，具备低双位数增长。定量装、流通和特通渠道经销商梳理初具成效，预计Q4 有望恢复增长。2）分产品来看，新品调味坚果和冻干坚果上市，叠加豆果组合装推新，综合果仁及豆果销量延续高增。老三样借助零食专营渠道快速起量，维持稳健增速。其他产品中薯片、花生等新品铺货率提升，低基数下增速凸显。

    　　成本延续改善趋势，安阳工厂逐步扭亏。23Q3 公司毛利率为37.5%，同比、环比分别+0.4pct/+1.9 pct，同比下降系棕榈油采购价下行，环比改善系高毛利产品占比提升。23Q3 公司销售/管理/研发费率分别为9.9%/3.4%/1.3% ， 分别同比-1.0pct/-1.5pct/-3.1pct,期间费率优化系公司主动调整渠道、优化经销商，提升费效比。我们预计随着内部调整逐步到位，费率有望继续下行。综上23Q3 净利率为0.95 亿元，同比+95.3pct。

    　　产品端，公司以老三样为基本盘，顺应市场需求不断推陈出新，以调味坚果切入高端会员店，引领品牌势能提升，带动其他产品放量。渠道端，公司积极合作零食量贩店，加大新媒体合作力度，把握渠道流量红利，月销环比持续提升。目前正处于商超、流通渠道调整阶段，后续有望集中释放改革势能。公司具备较强的创新研发能力，借助产品差异化切入坚果炒货赛道，我们看好公司补齐渠道、品牌短板，顺利实现高激励目标。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到今年费效比提升超预期，我们上调23 年归母净利润10%。

    　　我们预计公司23-25 年归母净利分别为3.0/3.9/4.8 亿元，同比增长91%/28%/25%，对应PE 分别为21x/16x/13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。