业绩回顾

    　　1H23 业绩符合市场预期

    　　公司1H23 实现营业总收入8.26 亿元，同比+35%；归母净利润1.20 亿元，同比+191%；扣非归母净利润1.03 亿元，同比+214%；其中，2Q23实现营业收入4.35 亿元，同比+48.1%；归母净利润0.64 亿元，同比+246.5%；扣非归母净利润0.54 亿元，同比+533.5%，符合预期。

    　　发展趋势

    　　2Q23 收入同比+48%，增量主要由零食量贩/电商/会员商超渠道贡献。

    　　2Q23 业绩收入约4.35 亿元，相比2Q22 增加1.4 亿元，我们估计零食量贩月销增量约2500 万元（含税口径），会员商超渠道月销增量约1500 万元（含税口径），电商渠道月销增量超1000 万元（含税口径）。1H23 产品端来看综合果仁及豆果系列/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列（主要为膨化米酥类产品）1H23 收入分别约2.3/2.0/1.2/1.1/1.6 亿元，分别同比+47%/32%/24%/21%/42%。

    　　2Q23 毛利率近35%，净利率约14.8%，盈利水平稳中改善。1）毛利率：

    　　1H23 受益于棕榈油、夏威夷果、包材等原料成本的下降（1H23 棕榈油均价7.44 元/公斤，同比-34.33%，1H23 毛利率达35.6%，同比+3.5ppt。

    　　2Q23 环比1Q23 毛利率下降1.4ppt，主要与2Q23 棕榈油价格环比1Q 有所提高以及渠道结构变化有关。2）费用率：1H23 销售/管理费用率分别-3.9/-1.2ppt，其中股权激励相关的费用金额还在增加，销售费用中的促销推广费仅增加1.9ppt。

    　　展望2H23：我们预计甘源2H23 收入端有望保持40%+的同比增速，净利率有望保持稳健。1）收入：增量渠道（零食量贩/会员商超/电商）月销金额将继续环比提高，并且公司计划2H23 增加对新品的投放和推出。休闲零食品类中下半年为销售旺季，下半年整体销售额高于上半年。 公司计划下半年增加对新品的投放，包括（但不限于）冻干坚果、安阳工厂的膨化米酥类产品。2）净利率：我们预计毛利率将保持稳健略增（安阳工厂有望步入盈利），考虑到下半年新品投放增加费用率环比1H23 会会略有增加，综合来看净利率保持约14%左右较稳健的水平。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测2.92/3.49 亿元不变，目前股价对应2023/2024 年P/E 分别为25.7/21.5 倍。我们维持目标价93 元不变，目标价对应2023/2024 年P/E 分别为29.7/24.8 倍，对应16%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新渠道及新品放量不及预期，食品安全问题。