核心观点

    　　公司是籽类炒货龙头公司，当前公司覆盖区域存在较大提升空间，产品矩阵完善和渠道扩张助力公司快速发展，公司进入到山姆会员店、零食很忙等渠道，不仅为公司带来增量收入，更带来了更广泛的消费人群。经过几个季度的努力，公司产品和渠道理顺，已经驶入快速发展阶段，收入持续增长，业绩稳步向上，规模效应逐步体现。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年报

    　　公司23H1 营业收入8.26 亿元，同比增长34.57%；预收款较年初-0.53 亿元，营收+预收款累计变动+7.74 亿元，同比增长25.55%；归母净利润1.2 亿元，同比增长190.92%；

    　　公司单Q2 营业收入4.35 亿元，同比增长48.12%，归母净利润0.64 亿元，同比增长246.5%。

    　　简评

    　　全渠道发展，新老产品加速放量

    　　（1）分产品看，上半年，公司老三样产品在基数较高情况下保持较快增长， 青豌豆/ 瓜子仁/ 蚕豆系列分别同比增长32.21%/24.36%/20.92%，新品实现高增长，综合果仁及豆果和其他产品系列分别实现同比增长47.29%和42.42%，其中综合果仁及豆果系列超越青豌豆城成为公司营收占比最大的产品。（2）分地区看，公司华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北/电商营收分别实现同增

    　　47.37%/50.77%/27.59%/26.28%/23.89%/10.64%/22.4%/36.36%，各地区均迎来高速增长，其中电商渠道表现亮眼，毛利率同比去年增长8.98%。公司上半年优化产品结构，推进全渠道发展战略，根据渠道特性推动销售组织优化，针对渠道梳理匹配的产品、制定对应的销售策略。在线下进一步加深与零食量贩店、商超会员店系统合作，在线上加强电商短视频和直播、达播等新业态铺设以及线上经销商合作。

    　　原材料价格回落，利润弹性释放

    　　公司23H1 毛利率35.6%，同比上升3.5pcts，23Q2 毛利率34.93%，同比增长5.83pcts。毛利率增长系自2022年下半年以来，棕榈油价格逐步回落，当前棕榈油价格在7440 元/吨左右，而22 年上半年公司棕榈油采购均价为11330 元/吨，相较下滑约34%，公司成本压力下降。同时Q2 产品快速放量带动工厂规模效应提升，产能利用率提升，公司利润弹性释放。费用端，公司23H1 销售费用率12.7%，较22H1 同比下降3.95pcts；管理费用率4.35%，同比下降1.22pct。受毛利率提升和费用率下降影响，公司上半年归母净利率14.47%，同比增长7.78pcts，其中单Q2 归母净利率14.81%，同比提升8.48pcts。

    　　产品创新驱动，渠道红利持续放量

    　　2022 年以来，公司经历销售事业部改革、引进部门负责人、调整产品体系等方面进行多项内部梳理，2023 年公司进入内部改革红利的释放期。2023 年二季度公司推出冻干坚果系列、低糖无油薯片等新品，通过产品创新驱动公司成长，做到既拥抱量贩零食渠道，又契合山姆、ole、开市客、盒马等会员店渠道。上半年量贩零食品牌继续跑马圈地，继续瓜分空白市场，仍有较大扩张空间。随着内部组织理顺，渠道红利延续，叠加公司原材料成本回落，我们持续看好公司高成长性。

    　　盈利预测与投资建议：公司是籽类炒货龙头公司，当前公司覆盖区域存在较大提升空间，产品矩阵完善和渠道扩张助力公司快速发展，公司进入到山姆会员店、零食很忙等渠道，不仅为公司带来增量收入，更带来了更广泛的消费人群。我们预测2023-2025 年间，公司收入分别为20.39、26.54、33.34 亿元，公司归母净利润分别为2.63、3.29、4.00 亿元，当前股价对应PE 分别为29、23、19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1．商超客流下滑超预期风险：疫情反复等原因可能导致商超客流量持续下滑，将对公司销售渠道产生较大影响。

    　　2．新品增长不及预期：若公司新品招商不及预期、产品调整未能与相应渠道匹配，或口味型坚果、米制品、花生等新品竞争格局恶化，将导致新品销量不及预期。

    　　3）原材料价格波动风险：公司上游以棕榈油、卷膜和包装袋等原材料为主，其价格在22 年波动幅度较大，若原材料价格重回上涨趋势将侵蚀公司盈利能力，对公司净利润产生较大案影响。