2022 业绩符合市场预期，1Q23 高于市场预期

    　　公司公布2022&1Q23 业绩：2022 年公司实现营业总收入14.5 亿元，同比+12.1%；归母净利润1.58 亿元，同比+3.0%，符合市场预期。1Q23 实现营业收入3.9 亿元，同比+22.2%；归母净利润0.55 亿元，同比+145.0%。

    　　1Q23 由于新电商/零食量贩/会员店放量较快，公司业绩高于市场预期。

    　　发展趋势

    　　2022 年收入增量主要来源于传统渠道，增速相对较慢。1）分渠道：2022年公司经销/电商/其他模式收入分别约12.32/1.67/0.45 亿元，同比+14.72/-5.62/+14.15%。2）分产品：2022 年公司综合果仁及豆果系列表现亮眼，收入规模达3.82 亿元，同比+29.3%；老三样产品合计收入8.09 亿元，同比+4.48%；其他产品系列收入同比近+14.76%。2022 年棕榈油成本压力大、安阳工厂亏损，导致净利率有所承压。2022 年棕榈油价格处于高位，另外2022 年安阳工厂亏损近2.94 亿元。2022 公司毛利率34.3%，同比-0.83ppt，销售/管理费用率分别同比-2.0/-0.1ppt，净利率同比-1.0ppt。

    　　1Q23 收入增量主要由电商/量贩渠道/会员店贡献。1Q23 收入约3.9 亿元，相比1Q22 增加0.71 亿元，我们预估新电商及零食量贩渠道1Q23 平均月销超1 千万元，会员店渠道收入亦有增长，传统商超渠道基本保持平稳。

    　　1Q23 成本回落及费用摊薄影响下，净利率回升至14.1%，同比+近7ppt。

    　　1Q23 毛利率同比+1.6ppt 至36.3%，销售及管理费金额基本保持平稳，在收入同比增长情况下两费用率同比分别-3.6/-1.0ppt。

    　　2023 年展望：我们认为会员商超/零食量贩/电商渠道增量确定性高，经销商渠道有望稳中有升，净利率有望回升。我们认为会员商超/零食量贩/电商渠道有望贡献近1/2/2 亿元（含税）收入增量，经销商渠道有望贡献近2 亿元增量。商超渠道除经典产品老三样之外，重点推混合果仁/调味坚果，且对流通等产品的价格进行了调整。我们认为2023 年棕榈油成本下降、安阳工厂扭亏及收入增长下费用率摊薄（销售费用绝对值有望平稳）利于利润率提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们保持2023/24 年盈利预测不变，即2023/24 年归母净利润2.7/3.4 亿元。当前股价交易在2023/24 年31/24 倍P/E。我们维持93 元目标价，维持跑赢行业评级，目标价对应2023/24 年32/26 倍P/E，目标价对股价具有5%的上行空间。

    　　风险

    　　渠道拓展进度不及预期，成本波动，食品安全问题。