收入稳步增长，2023Q1 利润增速亮眼，维持“增持”评级公司发布2022 年报、2023Q1 季报，2022 年实现收入14.5 亿元，同增12.1%，归母净利润1.6 亿元，同增3.0%，2022Q4 收入4.8 亿元，同增9.9%，归母净利润0.7 亿元，同降9.9%。2023Q1 收入3.9 亿元，同增22.2%，归母净利润0.55亿元，同增145.0%。成本下行，利润弹性释放，我们上调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为2.8（+0.1）亿、3.6（+0.1）、4.5 亿元，同增75.0%、30.0%、25.7%，当前股价对应PE 分别为29.4、22.6、18.0倍，维持“增持”评级。

    新产品表现亮眼，新渠道带动收入增长

    公司2022Q4 收入增长9.9%，增速较为平稳，主因旺季备货受到萍乡封控和疫情传播影响。2023Q1 收入增长22.2%，主因新渠道拓展贡献。分产品看2022 年青豌豆、瓜子仁、蚕豆、综合果仁和其他系列分别增长11.2%、-1.3%、0.3%、29.3%、14.8%，其中夏果新品贡献较大。分渠道看，2022 年经销、电商、其他模式分别增长14.7%、-5.6%、14.2%。其中山姆、零食很忙等新渠道为公司带来较大增长。

    成本回落费用下行，利润弹性如期释放

    公司2022 年毛利率34.3%，同比下滑0.8pct，主因2022H1 棕榈油涨价影响成本，2023Q1 公司毛利率36.3%，同比提升1.5pct，主因棕榈油成本回落及新工厂产能利用率提升所致。公司2022 年、2023Q1 销售费用率分别下降2.0pct、3.5pct，主因公司收入体量提升，同时会员店、零食店等新渠道的条码费、陈列费减少所致。2022 年、2023Q1 管理费用率分别下滑0.1pct、1.0pct，整体保持平稳。

    展望未来在渠道红利下持续高速成长

    公司通过匹配渠道开发合适产品，组织架构对应渠道进行事业部改革，在会员店、零食连锁、新兴电商等新渠道快速发力，带来收入快速增长。成本下行趋势下，展望2023Q2 和全年均有较大利润弹性，股权激励目标2023 年有望顺利追上。

    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，疫情反复影响需求风险。