2023 年4 月26 日，甘源食品发布2022 年年报和2023 年一季报。

    投资要点

    2022 年顺利收官，一季度超预期

    2022 年营收14.51 亿元（同增12%），归母净利润1.58 亿元（同增3%）。2022Q4 营收4.82 亿元（同增10%），归母净利润0.69 亿元（同减10%）。2023Q1 营收3.91 亿元（同增22%），归母净利润0.55 亿元（同增145%）。2022 年毛利率34.26% （ 同减0.8pct ） ， 其中2022Q4 为34.9% （ 同减1.3pct），2023Q1 为36.35%（同增1.5pct）；2022 年净利率10.91%（同减1pct），其中2022Q4 净利率14.28%（同减3.1pct），2023Q1 为14.1%（同增7.1pct）。2022 年销售费用率为14.05%（同减2pct），其中2022Q4 为0.63%（同增0.1pct），2023Q1 为13.67%（同减3.5pct）；管理费用率为4.5%（同减0.1pct），其中2022Q4 为0.14%（同减0.3pct），2023Q1 为4.32%（同减1pct）。

    产品渠道调整到位，新品有望持续放量

    分产品看，2022 年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列营收分别为3.82/3.69/2.1/2.09/2.53 亿元，同比+29%/+11%/-1%/+0.3%/+15%。分渠道看，2022 年经销/电商/其他模式营收为12.32/1.67/0.45 亿元， 同比+15%/-5%/+14%。分区域看，2022 年华东地区/华北地区/华中地区/西南地区/电商地区/华南地区/西北地区/东北地区/其他地区营收分别为3/2.9/2.4/2/1.7/0.95/0.9/0.6/0.05 亿元，同比+8%/+57%/+12%/+17%/-6%/-4.5%/-14%/-6%/+91% 。截至2022 年底，经销商总计2923 家，净增加329 家。未来公司继续增强品牌化建设，线上加大头部主播、达播、自播业务，发挥线上品牌传播功能，加深甘源品牌认知度，提升产品整体铺市覆盖率，推进全渠道发展，线上渠道方面，在天猫、京东、拼多多等主要电商平台继续投放产品，在强化“口味”和“好吃”同时往健康食品方向继续创新。

    盈利预测

    预计2023-2025 年EPS 为2.59/3.49/4.61 元，当前股价对应PE 分别为32/24/18 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。